航旅板块2019H2投资策略_握紧核心资产_择机布局周期拐点.pdf

研报客 研究报告 （推荐） 航旅板块2019H2投资策略——握紧 核心资产，择机布局周期拐点 分析师： 钟奇 执业证号：S0100518110001 研究助理：顾熹闽 执业证号：S0100119020001 风险提示：国人免税政策进展不及预期；宏观经济持续下滑；人文景区公司 ，项目落地进展不及预期 2019年7月01 日 民生证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 研报客 以史为鉴：不同经济周期下，板块如何演绎？ ◼ 航旅板块内部消费、周期属性皆具，在不同经济周期背景下，板块表现分化明显。 本文中，我们以工业企业利润同比-基准利率变动作为刻画经济背景的核心指标，用 以观察不同经济背景下，子行业的表现情况。 ◼ 整体而言，免税、机场穿越经济周期的能力较强，航空、酒店、出境游呈周期性波动 ，景区板块受门票降价政策影响，传统的避险防御属性在2018年后逐步丧失。 图：各板块累计相对收益（以2012年3月1 日为基期，截止2019年6月10 日） 景区 出境游 酒店 航空 机场 免税 300% 工业企业利润增速下 工业企业利润增速 工业企业利润增速 滑，利率不变 下滑，利率下降 改善，利率不变 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 2 2 2 2 3 3 3 3 4 4 4 4 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - r n p c r n p c r n p c r n p c r n p c r n p c r n p c r n a u e e a u e e a u e e a u e e a u e e a u e e a u e e a u M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D M J S D M J 资料来源：Wind ，民生证券研究院 3