从融资效率角度出发研究QFII对中国资本市场的影响.ppt

从融资效率角度出发研究QFII对中国资本市场的影响 学号：112020204024 姓名：闫海波 结 构 一、背景及选题依据 二、文章思路及创新点 三、文章的主要技术路线 四、预期及展望 一、背景及选题依据 QFII是一种有限度地引进外资、开放资本市场的过渡性制度。 通过引进QFII机制，吸引境外合格的机构投资者参与进来，将有利于进一步壮大机构投资者队伍；还可以借鉴国外成熟的投资理念，促进资源的有效配置；同时促进上市公司提升公司治理水平，加速向现代企业制度靠拢 。 中国引入QFII机制的意义自然是吸引境外有资格的机构投资者来中国资本市场投资，更直接的目的是为中国资本市场带来大量新增的境外资金。 人民币升值迅速，QFII正成为推动A股市场发展的一只重要力量。来自2007年全国证券期货监管会议上的必威体育精装版数据显示，截至2006年末，52家QFII持有A股的总市值已经达到971亿元，占沪深两市2006年末流通总市值的比例达到3.88％，一跃成为A股市场仅次于基金的第二大机构投资者。 国内对QFII投资行为的研究： 杨兴全(2004)在《上市公司融资效率问题研究》一文中，运用了问卷调查、回归分析和数理统计等方法从代理成本最小化、信息不对称、产品市场竞争与公司融资等四个方面对微观融资效率进行研究。 刘力昌、冯根福(2004)采用了数据包络分析方法，对我国股权融资效率进行了综合评价，指出我国上市公司股权融资效率总体成低效状态。 朱冰心(2005)对11家中小企业的数据进行回归分析，运用模糊评价法进行了研究。 金道政和刘艳华(2006)选取2004年的207家上市公司数据作为样本，采用逐步回归的方法，对我国股票市场融资效率进行实证研究。 王新红(2007)运用DEA方法对我国高新技术企业融资效率进行了实证分析。 选题依据 QFII引入中国已经有些年了，如何评价其促进资本市场资源的有效配置以及降低资本市场的投机行为？ 本文利用实证结果，从融资效率的角度来讨论QFII与国内机构投资者的共同和差异之处来回答上述问题。 问题：评价资本市场资源的有效配置以及降低资本市场的投机行为与融资效率之间的逻辑关系？ 二、思路与创新点 1、思路 本文首先通过综述简介QFII在中国投资现状以及国内文献对QFII投资的研究和国内融资效率的研究，进而引出利用融资效率来评价引入QFII是否促进资本市场资源的有效配置以及降低资本市场的投机行为。 其次，通过文献尚欣荣（2011）中融资效率的界定讨论，将融资效率评价分解为四个部分：筹资效率、资金使用效率、公司治理效率和融资风险。（我国上市公司融资效率研究综述） 建立融资效率评价四个部分模型： 筹资效率模型 资金使用效率模型 公司治理效率模型 融资风险模型 实证分析：通过获取QFII和国内机构投资者2004—2013年投资债券和A股市场的数据带入上述模型，根据结果进行比较分析，看QFII是否起到领头羊的作用，是否实现了引入QFII的目的？ 文章创新点 利用融资效率即筹资效率、资金使用效率、公司治理效率和融资风险四个因素来评价引入QFII是否促进资本市场资源的有效配置以及降低资本市场的投机行为。 三、主要技术路线 1筹资效率模型 本文假设前提是企业要进行投资就必须进行外部融资。本文所探讨的融资效率是指上市公司以尽可能低的成本融通到资金后，有效利用资金的程度。鉴于在实际当中，企业较常发生的是低效率融资行为，本文在分析QFII和机构投资者持股与上市公司融资效率的关系时，实证研究部分主要检验机构投资者持股对上市公司低效率融资是否具有制约作用，能否通过制约上市公司低效率融资从而达到提高上市公司融资效率的作用。 本研究所指低效率融资具体表现为在投资项目净现值小于零的情况下无节制地募集资金，使得融资规模超过公司价值最大化时的最优融资规模的过度融资现象以及企业未能及时为净现值为正的高收益投资项目进行融资而出现的融资不足现象。基于融资是投资的条件、投资是融资的结果这样一个两者之间无法割裂的关系，本文用过度投资和投资不足这两个指标来衡量低效率融资。 取其残差估计项作为低效率融资的替代变量，残差估计项为负值表明存在投资不足，反之，则存在过度投资。构建模型 1 如下： 2、资金使用效率模型 资金使用效率是指企业融资人的资金所实现的功效，也就是融资人资金在使用过程中为企业创造的价值。本文选用EVA ( econom ic va lue added) 即经济增加值指标来衡量上市公司资金使用效率的高低。 EVA 模型 EVA 在数量上等于经过调整后的税后净营业利润( Net Ope rating Profit After Tax, 简称NOPAT) 减去资本费用后的余额, 其定义为: 式中, A表示资本总额; WACC 表示加权平均资本成本率。