传媒行业2019年中期策略_戴维斯双杀后行业ROE已处于低位_关注政策监管或媒介迭代的边际变化.pdf

研报客 [Table_Page] 投资策略半年报|传媒 证券研究报告 [Table_Title] [Table_Grade] 传媒行业2019 年中期策略 行业评级 买入 前次评级 买入 戴维斯双杀后行业ROE 已处于低位，关注 报告日期 2019-06-23 [Table_PicQuote] 政策监管或媒介迭代的边际变化 相对市场表现 [Table_Summary] 14% 核心观点： 2013-2019 年，传媒（中信）指数基本零涨幅，我们认为这其中经历了一个 6% 完整的周期，可以分成三个大的阶段：1 ）2013-2015 年戴维斯双击：PE 上 -2% 06/18 08/18 10/18 12/18 02/19 04/19 涨了近3 倍，净利润上涨了近1 倍，股指涨幅达到4 倍。2 ）2016-2017 年， -10% 这两年一直是在用利润增长消化高估值，股指两年下跌了65%，利润2017 -18% 年相当于2015 增长了约40% 。3 ）2018 年戴维斯双杀：2018 年指数全年 -25% 跌幅约为 38%，而剔除掉商誉减值的净利润也呈现负增长，行业样本池的 传媒 沪深300 ROE 从2017 年的10.1%下滑至5.6%。 这一完整的周期中，传媒公司的估值驱动属性远大于盈利驱动属性，PE 倍 [Table_Author] 分析师： 旷实 数的变化决定了短周期行情；但长周期中ROE 所代表的传媒公司盈利能力 SAC 执证号：S0260517030002 则决定估值水平（行业股指开始下跌的2016 年正是ROE 向下拐点出现的 SFC CE No. BNV294 一年）。即使剔除掉商誉减值的变化，传媒指数的 ROE 也已经处于历史低 010 位。行业增长驱动因素包括人均收入和媒介迭代以及监管等变量。其中人均