城投债专题研究之五_我们如何看城投非标的瑕疵事 件.pdfVIP

2019 年 6 月 26 日 固定收益 研报客 我们怎么看城投非标的瑕疵事件 ——城投债专题研究之五 固定收益简报  2019 上半年，城投非标瑕疵事件有哪些特征？ 分析师 张旭 (执业证书编号：S0930516010001) 总体来看，出现城投非标瑕疵事件的平台以中西部、县级市的平台为主， 010 基本符合债券投资者的传统观念。但是值得注意的是，也有省级AAA 产业 zhang_xu@ 城投出现了非标瑕疵事件。 刘琛 (执业证书编号：S0930517100006)  城投非标瑕疵事件有哪些变与不变？ 021 chenliu@ 2019 年的非标瑕疵事件与2018 年相比既有延伸，又有变化。延伸之处在 于，有部分城投平台2018 年出现过非标瑕疵事件，2019 年其另外的非标 邵闯 (执业证书编号：S0930519050004) 项目再次出现瑕疵；变化之处在于，2018 年的瑕疵事件中，城投平台多以 021 担保人/保证人的角色出现，2019 年，城投平台多以融资人的角色出现。 shaochuang@  展望未来，我们怎么看城投非标瑕疵事件？ 联系人 曾章蓉 部分投资者认为，非标的瑕疵事件容易传导至城投债券市场，并形成债券 0755 违约。我们认为，非标违约并不会显著加大城投债券的违约风险。从过往 zengzhangrong@ 历史看，城投非标品种暴露出的风险较多，但在债券方面仅有17 兵团六师 SCP001 这个案例，且很快得到了妥善解决。而且，在市场对城投品种的 危玮肖 010 信用风险形成恐慌时，往往是配置城投的最佳时点。 weiwx@ 非标品种容易形成风险瑕疵，这主要是由于其合规性所决定的。很显然， 城投债券的合规性明显高于非标融资，因此出现风险的概率相对较低。前 期出台了一些与城投债务相关的文件，其政策主基调并不是“限制城投债 相关研报 券融资”，而是“严禁违法违规或变相举债”。而且我们也不得不承认，发 城投平台资产划转与并购重组特点分析— 行人以及有关部门对债券的重视程度和协调力度也明显高于非标，这也是 —城投债专题研究之四 城投债券违约率能维持在较低水平的一个原因。 …….…….…….……2019-1-28 事实上，非标品种可以视为城投债券的安全垫：当城投债务融资困难时， 城投非标瑕疵事件及其影响（2018 年完整 往往是非标品种首先暴露出风险。待非标违约的规模扩大后，那么政策基 版）——城投债专题研究之三 调就会出现一些变化，改善城投公司的融资状况，城投债券的资质也会因 …….…….…….……201