国债期货期现关系深度专题_解码期现关系的奥义.pdfVIP

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2019-07-13 发布于境外
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国债期货期现关系深度专题_解码期现关系的奥义.pdf

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证券研究报告研报客固定收益研究/深度研究 2019 年06 月27 日张继强执业证书编号：S0570518110002 解码期现关系的奥义研究员 zhangjiqiang@ 王菀婷 021 国债期货期现关系深度专题联系人 wangwanting014808@ 本文要点国债期货的期现关系不仅是构建期现策略的基差，同时也是国债期货定价相关研究的支柱，更是在方向策略上不可忽视的特点；因此，理解期现关系就变得十分重要。基差是一种国债期货价格与现券之间实际偏离程度的动态指标， 1 《固定收益研究: 兰红波碧忆潇湘（下）》但传统的基差分析仅从持有成本模型出发，重点考查的是资金成本和期权 2019.06 价值的变化。本文在此基础上，更进一步对基差的绝对水平和现券期货的 2 《固定收益研究: 兰红波碧忆潇湘（上）》供求关系进行了分析，为投资者提供更广阔的期现关系观察视角。 2019.06 3 《固定收益研究: 危中有机，谁人笑傲？》衡量国债期货期现关系的指标 2019.05 衡量国债期货期现关系的指标主要有基差、净基差、IRR、期限收益率之差和价差等。基差是国债期货价格与现券之间实际偏离程度的动态指标，净基差是基差与持有收益之差。基差和净基差都反映现货与期货价格之间的差距，只不过基差包含了净基差代表的期权价值和基差变化中无法用持有收益、期权价值解释的部分。IRR （隐含回购利率）是买入现券+卖空期货，并将该现券用于期货交割获得的理论年化收益率。价差、期现收益率之差、基差三者区别很小；同样，反映期现关系的IRR 与这三个指标本质上也并无太大的差别，它们之间勾稽关系密切，可以相互转化。如何理解期货的期现关系从期货的本质出发，结合实物期货特征来分析期现关系，最后联系国债期货的特殊性，可以比较深刻地理解期货的期现关系。期货价格由于标的物是现货，他们的价格是联动的。想要理清期货和现货的期现关系，需要从现货的特性以及期货的交易特性两个方面来入手。以商品期货为例，来考察期现关系，通用的商品期货价格公式是持有成本模型，即：期货=现货+ 持有成本。商品期货的期现关系通过基差反映，基差=现货-期货=-持有成本+ε。从而得到分析商品期货基差的三条途径，①现货和期货的供求关系， ②持有成本的变化，③基差本身的绝对水平。如何理解国债期货的期现关系我们通过基差来理解国债期货的期现关系，基差的核心由持有收益的变化决定，忽略期权价值的持有成本模型为：国债期货价格=现券价格+资金成