期货与期权市场课件-3.ppt

Dr. Ouyang * 6. 风险管理 期权交易者面对的风险 股票价格波动 时间因素 利率变化 完全套期保值 完全套期保值，即彻底规避各种风险，在期权应用中难度非常大，成本高昂。 实践中即便出现套期保值比例偏离，交易者通常愿意承担少量风险。 Dr. Ouyang * 场景分析（Scenario Analysis） 财务预测的基本方法 最好情况 正常情况 最差情况 压力测试（Stress Testing） 估算定价因素（如股价）出现极端变动对资产组合价值的影响。 比如，发生10－20年一遇的股灾时，资产组合的价值。 Monte Carlo模拟 利用随机抽样的原理，模拟期权价值的变动。 VAR（Value at Risk） 计算资产组合在临界点（如99%, 98%的置信区间）的价值，从而推出在一定概率下，资产组合可能的最大损失。 Dr. Ouyang * Dr. Ouyang * 衍生品与风险因素The GREEKS Dr. Ouyang * 内容提要 1 股票价格的影响－Delta 2 到期期限的影响－Theta 3. 股票价格的二阶影响－Gamma 4. 股票价格波动性的影响－Vega 5. 无风险利率的影响－rho 6. 风险管理 Dr. Ouyang * 1. Delta套期保值 定义 Δ=Δc/ΔS Δ套期保值组合：卖空1单位的衍生品，买入Δ单位的股票 Delta套期保值的优点 迅速快捷 成本低廉 高流动性 Delta套期保值的缺点 Delta的值经常处于变化之中 临近施权价或者临近交割日期时，Delta波动比较剧烈 Dr. Ouyang * 看涨期权价值与股票价格 看涨期权价值 股票现货价格 施权价 斜率就是Δc/ ΔS Dr. Ouyang * 示例 假设某股票的即期价格为50元，该股票三个月以后到期的看涨期权施权价为50元，Delta系数为0.6，假设每份期权合约代表100股股票，请问如何构造套期保值组合？假设该股票不支付红利。假如过了一天之后，股票价格上涨1元，问组合的价值是多少？ Dr. Ouyang * 期货与远期合约的Delta 远期合约 远期合约是定制的，一般交割品与套期保值目标是相同物品。 交割品价格变动与套期保值目标变动方向与时间是一致的。 远期合约的Delta＝1。 Delta套期保值组合：1份股票＋1份远期合约 期货合约 期货合约可能存在多种交割品。 交割品的价格变动趋势不一定和套期保值目标变动完全一致。 Delta套期保值组合不一定是1份资产＋1份远期合约。 Dr. Ouyang * 欧式期权的Delta 期权定价公式 c = S×N(d1) – Xe-rt×N(d2) p = Xe-rt×N(-d2) – S×N(-d1) 欧式看涨期权 Δc= dc/dS = N(d1) 欧式看跌期权 Δp= dc/dS = - N(-d1) = N(d1) – 1 卖空欧式看涨期权，买入欧式看跌期权会出现什么结果？ Dr. Ouyang * 欧式看涨期权Delta与股票价格 即期股票价格 Delta 1.00 0.00 施权价 Dr. Ouyang * 欧式看跌期权Delta与股票价格 即期股票价格 Delta 0.00 -1.00 施权价 Dr. Ouyang * 解释 看涨期权的Delta 股票价格很高时，每1元股票价格的上涨意味着期权价值接近1元的增长，Delta趋近1。 股票价格很低时，股票价格上涨1元后可能期权将来行权的可能还是很低，因此期权价值不会改变，Delta接近0。 当股票价格在施权附近变动时，期权在能行权与不能行权之间摇摆不定，此时Delta的变化率很大。 看跌期权的Delta 股票价格很低时，每1元股票价格的下跌意味着期权价值接近1元的增长，Delta趋近-1。 股票价格很高时，股票价格下跌1元后可能期权将来行权的可能还是很低，因此期权价值不会改变，Delta接近0。 当股票价格在施权附近变动时，期权在能行权与不能行权之间摇摆不定，此时Delta的变化率很大。 Dr. Ouyang * 欧式看涨期权Delta与到期期限 到期期限 Delta 0.00 In the money at the money Out of the money Dr. Ouyang * 解释 In the money 股票价格大于施权价，处于行权区间。 随着到期日的临近，每1元股票价格的上涨意味着将来行权时赚取1元的概率越高，因此Delta越来越高。 At the money 股票价格等于施权价。 随着到期日的临近，每1元股票价格的上涨意味着将来行权时赚取1元的概率越高，因此Delta越来越高。 但是由于股票价格在将来大于施权价的可能毕竟比In the money的情况低，因此