市场法在企业价值评估中的应用.doc

市场法在企业价值评估中的应用 摘要：伴随着全球化进程的逐步加快、资本市场的进 一步完善，企业资源流动速度不断加快，企业价值评估俨然 已成为当今的热点问题。在我国，绝大多数情况下是使用的 成本法对企业进行价值评估，这一点与西方发达国家的情况 截然相反。 究其原因， 是我国现行资本市场的发展不够完善， 价值比率的计算不甚准确等等。本文针对市场法在国内外企 业价值评估行业的运用情况，参照国外市场法运用的先进经 验与方法，结合我国资本市场发展的情况，探讨了在国内运 用市场法来评估企业价值的可行性。这为市场法在我国企业 价值评估中的应用与发展，丰富国内企业价值评估的方法和 手段，提升企业价值评估的准确性以及科学性，将会起到积 极的推动作用。 关键词：市场法 企业价值评估 可比企业 价值比率 一、市场法的理论分析 （一）市场法的评估原理 “替代原则” ，是市场法的基本理论， 这一理论是指，“在 购买一项资产时，购买者所愿意支付的价格是一定不会高于 市场上其替代产品的价格的” 。这一方法应用的其实是套利 理论（ ATP）。 也就是说，在市场上寻找类似的企业作为参 照，并把被评估企业与类似企业进行对比，并对得到的数据 进行适当的调整，以此来评估被评估企业的价值，运用市场 法得出的企业的评估值，就是这一企业的整体价值，这一点 与将资产一一相加而得到评估价值的成本法得出的价值，显 然是不同的。 运用市场法来进行评估， 就是市场的真实价格， 是可以被交易双方接受与理解的价格。 （二）市场法的前提条件 在选择市场法进行价值评估时，必须要满足两个基本前 提：第一个前提， 是必须存在一个充分活跃的市场； 第二 个，是该资本市场上存在着充分的可以比较的交易实例。 （三）市场法的具体方法 有两种常见的市场法的方法：参考企业比较法和并购案 例比较法。这两种方法，都是通过分析可比企业进行价值评 估的，唯一不同的是，公开交易的证券市场是参考企业比较 法的主要的数据来源，而并购案例比较法的数据来源是个别 的并购案例。 1、参考企业比较法 参考企业比较法，是指“对市场上与被评估企业类似的 上市企业经营以及财务数据进行分析，从而得到合适的经济 指标，如价格乘数等，然后与被评估企业进行比较、分析， 得出所评估的企业价值的方法”参见徐爱农 .企业价值评估 [M]. 北京：中国金融出版社， 2012。 使用上述方法进行评估，可以从以下四个方面进行： 一是选择可比企业。参考企业比较法要确定几个类似的 公开交易企业，对这几个上市企业进行分析，进而计算出合 适的价值比率。 二是选择并计算合适的价值比率或者其他经济指标。价 值比率，又称价值乘数，是指企业价值和业绩之间的一种比 率关系。多数情况下，价值比率是基于市盈率、市销率以及 市净率等变形的选取这三种比率时应注意以下方面：首先， 选择比较容易操作的资料，然后，确定分母及分子的含义是 一致的，最后，得出相应的比率后对结果进行相应微调。 三是对目标企业价值比率进行估算。确定价值比率有两 种方式，一种是找到回归方程，可以利用回归分析法；另一 种是可比企业参照法，为了求出相应的价值比率，就要求出 类似企业参数的平均数或中位数。 四是确定出所评估企业的价值。把之前计算出来的价格 比率与预测出的价格比率基数进行相乘， 就可以得出被评 估企业的价值。 2、并购案例比较法 并购案例比较法和参考企业比较法完全不同，参考企业 比较法选择的类似企业必须是上市的，并购案例比较法则是 通过选取相似行业的交易实例来评估企业价值的，而所选取 的企业不一定是上市企业。 这两种比较法都是在市场法评估中较为常见的，与并购 案例比较法相比，国外企业价值评估中，运用参考企业比较 法更为广泛，国外股票、证券市场发展完善是其主要原因。 此外，参考企业比较法运用起来也较为方便， 所以使用较多， 而并购案例比较法运用较少，是因为获取交易案例的数据面 难度较大。 二、市场法在评估中的具体模型应用分析 （一）市盈率模型应用状况 市盈率，即 earnings multiple ，也称“本益比” ，指市场 价值与净利润之比，用公式表示为： PE=P÷ E 公式中， PE就是指市盈率， P可以指市场价值，也指股 票价格； E则指净利润或者每股盈利。同时， PE也可以代 指目标企业每股价值。 而 P是指参照企业市盈率， E则指的 是被评企业每股净利润。 在市盈率的具体应用中，计算方法本身具有一定的缺陷。 例如估算市盈率时，经常运用回归分析法，该方法的前提是 假设市盈率与企业各因素有着一定的线性关系，但这种假设 无法保证是正确的，因为很难保证市盈率与企业的基本因素 是稳定的，而且这种关系每一年的变化都有可能是不一样的， 那么用这种方法得到的评估结果就完全不可靠了。 （二）市净率模型应用状况