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个股期权基础知识 —— 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 信用交易部 2013年9月 个股期权的历史 1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴随出现了郁金香球茎的“看涨期权” 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起，伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才重新被定义为合法 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展 个股期权的境外开展现状 个股期权交易最活跃的市场是美国。美国期权市场发展成熟，种类丰富。1973年4月26日，芝加哥期权交易所成立，期权开始进入标准化、规范化的全面发展阶段。20世纪80年代，费舍尔·布莱克和迈伦·斯科尔斯的B-S期权定价模型应用于实践，期权交易快速发展。个股期权近10年在美国呈井喷式增长，目前成交量在各类期权中居首，占美国衍生品交易量的30%以上。 从全球范围来看，个股期权也是目前交易最活跃的衍生品。根据FIA的2012年度统计报告，个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30.5%。 近10年来全球期权合约成交量稳步上升，2012年全球股票期权的成交量占期权合约总成交量的40%，共成交38.5亿份。 个股期权的境外开展现状（续） 个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配置工具和风险管理工具 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市场提供了足够的流动性 相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比更大 个股期权的基本概念 什么是个股期权？个股期权合约是指由交易所统一制定的、规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约。买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利，但不承担必须买进或卖出的义务。卖方则在收取了一定数量的权利金后，在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺。 Eg: 某投资人买入了12月到期的行权价为80元某股票的认购期权，则其有权在行权日按照80元每股的价格买入该股票，期权的卖方必须无条件的履行承诺。如果当时该股票的股价低于80元，买方可选择放弃行权。 个股期权的基本概念（续） 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行权价在80元。 个股期权的基本概念（续） 按执行价格与股票市场价格关系,期权可分为： 平值，At-the-Money：是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态。 实值，In-the-Money：是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态。 虚值，Out-of-the-Money：是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格。 个股期权的行权方式 欧式期权（European Option）：是指期权权力方只能在到期日行权的期权合约。 美式期权（American Option）：是指期权权力方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约。 百慕大期权（Bermuda Option）：一种可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权。 无论期间期权合约价格如何变动，在最后交易日或者行权后期权合约价值皆变为0。 个股期权的合约类型 认购期权的基本特征 图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线 认购期权的基本特征（续） 给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利 认购期权的价值与股价的走势正相关 认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权利金 卖出认购期权的最大损失没有上限 只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权才有行权价值，否则行权会造成额外亏损 认购期权的基本特征（续） 案例： 假设买方A坚定看好工行股价的走势，但是其最近重仓的其它股票停牌重组，账户保证金不足，于是买方A改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权。 假设一张工商银行认购期权（10000股）： 到期月份：当月 期初股价(S0)：4.0元 行权价格(X)：4.2元 到期股价(S1)：4.4元 合约价格：1000元 认购期权的基本特征（续） 权利方： 到期日买方A行权，以执行价格4.2元购入工商银行股票，以4.4元市值在二级市场卖出，股票获利2000元。 买方A期初付出权利金1000元。合计获利1000元（2000元-1000元）。 义务方： 到期日买方行权，卖方B将工商银行股票以4.2元的价格卖给买方A。虽然比直接普通卖出损失一部分利润空间，但是比期初市值4.0元依然获利，提前锁定了利润空间。 期初卖方B收取买方A权