《宏观观察》年第期（总第期）：主导全球原油价格走势的因素研判，基于商品属性、金融属性的视角.pdf

国际金融研究所 2019 年06 月17 日 2019 年第12 期 （总第252 期） Ω 中银研究产品系列 主导全球原油价格走势的因素研判＊ ● 《经济金融展望季报》 ● 《中银调研》 ——基于商品属性、金融属性的视角 ● 《宏观观察》 ● 《银行业观察》 ● 《人民币国际化观察》 原油作为重要的大宗商品类战略资源，其价格 涨跌是全球经济增长的“晴雨表”，重塑全球经济 利益的格局，隐藏地缘政治的魅影。原油主要生产 国之间的博弈，产能此消彼长，原油的商品属性主 作 者：边卫红 中国银行国际金融研究所 要体现在原油供求等方面的角逐。随着国际金融市 电 话：010 –6656 2776 场的迅猛发展，原油在逐步凸显能源现货市场与金 融衍生品市场的相互作用、相互影响的演进过程 中，金融化程度进一步深化，原油金融属性对油价 签发人：陈卫东 的波动推波助澜。原油商品属性和金融属性共振驱 审 稿：钟 红 边卫红 动油价单边走势，而当原油的商品属性和金融属性 联系人：梁 婧 范若滢 电 话：010 - 6659 4097 发生背离时，需要寻找主导油价的核心因素。 ＊ 对外公开 ＊＊ 全辖传阅 ＊＊＊ 内参材料 宏观观察 2019 年第12 期（总第252 期） 主导全球原油价格走势的因素研判 ——基于商品属性、金融属性的视角 原油作为重要的大宗商品类战略资源，其价格涨跌是全球经济增长的“晴雨表”， 重塑全球经济利益的格局，隐藏地缘政治的魅影。原油主要生产国之间的博弈，产能 此消彼长，原油的商品属性主要体现在原油供求等方面的角逐。随着国际金融市场的 迅猛发展，原油在逐步凸显能源现货市场与金融衍生品市场的相互作用、相互影响的 演进过程中，金融化程度进一步深化，原油金融属性对油价的波动推波助澜。原油商 品属性和金融属性共振驱动油价单边走势，而当原油的商品属性和金融属性发生背离 时，需要寻找主导油价的核心因素。 一、商品属性：供给变化主导商品属性，美国页岩油产量攀升为 其增添砝码 原油的本质是一种商品，商品价格波动源于供需关系变化，供需相对强弱的结果 是库存变动，因此，原油的商品属性主要体现为库存周期。库存周期包含产量、出口、 库存、炼油需求和原油需求。 （一）产量区域布局改变，OPEC 及非OPEC 供给此消彼长 2019 年 4 月，参与减产的产油国对减产协议的执行率高达 168%。OPEC 主要产油 国及俄罗斯等其他国家大幅减产，每日减产 120 万桶。主要产油国沙特、科威特等均 维持较高的减产执行率，且至少在2019年上半年减产策略将继续得以实施。沙特大幅 削减产量，其减产份额达到减产总额的四分之一，可见，沙特减产执行情况对最终的 减产效果起到至关重要的作用。OPEC 大部分产油国维持财政收支平衡所需要的油价要 比当前油价高。例如，沙特维持财政收支平衡的油价高达80 美元。 与此同时，IEA 将全球除OPEC 以外的原油供应增幅从之前的每日160 万桶上调至 每日 180 万桶。2019 年非 OPEC 国家原油产量主要增长仍来自美国，美国的增量占比 1 2019 年第12 期（总第252 期） 1 超过80% 。2018 年，美国原油产量在时隔45 年后跃居世界首位。2018 年美国原油年 产量达到创纪录的 1096 万桶/ 日，比2017 年的水平高 160 万桶/ 日。2018 年 12 月， 美国原油月产量达到 1