Ch04 共同基金与对冲基金.ppt

合并套利 获知某公司将被兼并或收购消息后，购进该公司股份，希望兼并或收购成功而获利。 【例1】现金交易：假定A公司准备以30元每股价格买入B公司所有股份，假定B公司目前股价是20元，消息公布后B公司股价可能会上涨，但未必能一下涨到30元。对冲基金可以28元每股购进，若并购协议达成，则每股获利2元 【例2】换股交易：假定A公司宣布以自身1股股票换取B公司4股股票。该消息公布前B公司股价为A公司的15%。消息公布后B公司股价可能涨至A公司的22%。对冲基金可购入一定量B股票，卖空A股票 合并套利合法，但内幕交易违法 可转换证券套利 有些可转换债券的交易价低于公允价格 固定收益套利 买入收益率曲线表明被市场低估的债券 卖出收益率曲线表明被市场高估的债券 新兴市场 筛选发展中国家发行的被市场高估或低估的债券、股票 全球宏观型 把握全球政治、经济动向，寻求市场脱离平衡点的情形，对经济状态返回平衡点下赌注。汇率和利率市场常见该策略。 索罗斯：量子基金 罗伯逊：老虎基金 对冲基金投资案例 【例】量子基金-1992年狙击英镑 索罗斯预感到，德国人准备撤退了，马克不再支持英镑，于是他旗下的量子基金以5％的保证金方式大笔借贷英镑，购买马克。他的策略是：当英镑汇率未跌之前用英镑买马克，当英镑汇率暴跌后卖出一部分马克即可还掉当初借贷的英镑，剩下的就是净赚。此次行动中，索罗斯的量子基金卖空了相当于70亿美元的英镑，买进了相当于60亿美元的马克，在一个多月时间内净赚15亿美元，而欧洲各国央行共计损伤了60亿美元，事件以英镑在1个月内汇率下挫20％而告终。 对冲基金投资案例 【例4】亚洲金融风暴 1997年7月，量子基金大量卖空泰铢，迫使泰国放弃维持已久的与美元挂钩的固定汇率而实行自由浮动，从而引发了一场泰国金融市场前所未有的危机。之后危机很快波及到所有东南亚实行货币自由兑换的国家和地区，港元便成为亚洲最贵的货币。其后量子基金和老虎基金试图狙击港元，但香港金融管理局拥有大量外汇储备，加上当局大幅调高息率，使对冲基金的计划没有成功，但高息却使香港恒生指数急跌四成，他们意识到同时卖空港元和港股期货，前者使息率急升，拖跨港股，就“必定”可以获利。1998年8月索罗斯联手多家巨型国际金融机构冲击香港汇市、股市和期市，以惨败告终。然而，香港政府却在1998年8月入市干预，令对冲基金同时在外汇市场和港股期货市场损手。 量子基金的终结 31年半的历史中，平均回报率高达30%以上。 1998年俄罗斯债务危机判断错误 1998年对日元汇率走势判断错误 投资于美国股市网络股也大幅下跌。 至此，量子基金损失总数达近50亿美元。 2000年索罗斯宣布关闭“量子基金”和配额基金“ 索罗斯宣布将基金的部分资产转入新成立的“量子捐助基金”继续运作；他强调“量子捐助基金”将改变投资策略，主要从事低风险、低回报的套利交易。 管理期货型 对冲基金经理利用管理期货策略预测未来商品价格的变动 技术分析: 利用过去价格变动规律预测未来 基本面分析：从当前经济、政治或其它因素来预测未来 4.* 4.4 对冲基金的收益 对冲基金数据统计困难 对冲基金可能受益较高，但又可能突然大跌 某些研究者认为对冲基金可以改善有效边界 有些研究者认为某些对冲基金经理表现突出 有些研究者认为对冲基金回报不优于共同基金 4.* 思考：4.1 , 4.4，4.6，4.8 , 4.11, 4.12 , 4,14. 作业：4.3 , 4.15, 4.16, 4.17, 4.18 4.1.2 共同基金费用 基金管理人向投资人收费： 经营费用 营销佣金费用 会计费用 管理费 交易费 基金费用 前端收费：基金管理人向投资人首次买入基金时收取的费用。美国前端收费不超过投资数额的8.5% 后期收费：基金在卖出基金份额时收费 年费：所有基金均收取 管理费和产品分配费用 总费用率：每份基金收取费用/每份基金价格 税收 右表收费特点分析 每年总持有费用= 年费+前端收费/5+后期收费/5 基金费用-税收 基金收到股息分红时，基金拥有人必须付税。即使股息再投资于基金，仍需付税 当基金卖出证券时，投资人可能被收税 【案例】假如某人以100美元买入某基金 第1年：每股股本收益20元， 第2年：每股股本亏损25元。 若第1年卖出基金，投资人用于计算股本盈亏的价格是120元 若第2年卖出基金，投资人用于计算股本盈亏的价格是95元 4.1.5 共同基金的回报 【问题】业绩评估--α (1)平均地讲，主动管理基金会比股指表现更好么？ (2)第1年表现好的基金，第2年会持续吗？ 【Jensen(1969)研究】 (1)选取115个基金10年的表现，共1150个数据