主题策略：中报业绩预览，整体略放缓，结构分化.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 中报业绩预览：整体略放缓，结构分化 A 股二季度盈利增长相比一季度或有所放缓 A 股上市公司已从 7 月 10 日开始披露 2019 年中报，8 月底将为披露高峰期。综合中金行业分析师自下而上反馈结果、已经披露的中报业绩预警、工业企业利润等宏观高频数据情况来看，我们预计 A 股二季度盈利增长相比一季度或有所放缓，具体来说： 预计2019 年上半年中金重点覆盖A股/金融/非金融盈利分别增长10.6%/15.0%/3.9%。预计二季度单季中金重点覆盖 A 股/金融/非金融盈利分别增长 9.8%/14.7%/3.0%，略低于一季度的增速（11.5%/15.4%/5.0%）。收入放缓和净利润率同比收缩导致二季度 盈利增速放缓。预计二季度单季中金重点覆盖 A 股/ 金融/ 非金融收入增长6.6%/9.8%/5.6%，相比一季度的 12.9%/16.9%/11.4%明显放缓。预计中金重点覆盖的非金融公司上半年净利率 5.5%，相比去年同期的 5.8%有所收缩。 全部 A 股业绩增速或再度低于中金重点覆盖标的。由于中金重点覆盖 A 股市值占整体市场的比例常年保持在 60%左右，历年中金重点覆盖标的业绩增速与全部 A 股公司的业绩增速往往相差不多。但 2018 年以来情况发生了明显的变化。中金重点覆盖 的 A 股非金融公司 2018 年盈利增速为 11.2%，明显高于全部 A 股非金融板块的增速 （-4.8%）。主要原因是中金覆盖标的多为基本面较好的大中型企业，而 18 年 4 季度因经济下滑和商誉减值出现集中业绩“爆雷”的公司多为基本面一般的中小型企业。2019 年上半年，类似的基本面分层的情况依然存在。 行业结构分化，金融高增长，非金融低增长。非金融中上游增速下行，中下游整体稳健，局部有亮点。1）金融：银行增长稳健，保险和证券受资本市场回暖业绩弹性较高。2）上游：全球增长偏弱，石油石化、煤炭等能源品，有色金属、钢铁等原材 料盈利增长明显放缓。3）中游：工程机械、电气设备与新能源、电力增长较高。轻工、环保增长较低。4）下游：农业、食品饮料、免税店景气度较高。医药增长平稳。 家电、景区、零售、汽车等增长偏弱。科技硬件由于低基数增长有所回升。传媒增长仍在负区间。5）交运：快递、机场增长维持较高。公路、铁路继续稳健。航空因 票价涨幅有限，油价、汇率等因素偏利空，盈利可能承压。 中小创二季度盈利增长有所回升，但依然在低位。1494 只 A 股已经披露 2019 年中报业绩预警，创业板业绩披露已经完成约 9 成。中小板完成约 4 成。基于已披露业绩预警，主板业绩向好比例相比一季度明显下滑，中小板和创业板业绩向好比例持 平略回升。中小板非金融 2019 年上半年盈利增长区间 [-18.1%, 10.8%]，平均值为 -3.7%。创业板非金融 2019 年上半年盈利增长区间 [-4.2%, 15.9%]，平均值为 5.9%， 两者相比一季度均有所回升。由于中小板业绩预警披露完成度仍低，目前业绩预警的情况可能与实际情况存在一定偏差。 图表 1: 2019 年中报业绩期从 7 月 10 日开始… 图表 2: …8 月底进入高峰 公司数 主 板 中小板创业板 主 板 中小板创业板 公布进度（右） 500 400 300 200 100 10-Jul 13-Jul 16-Jul 19-Jul 22-Jul 25-Jul 28-Jul 31-Jul 3-Aug 6-Aug 9-Aug 10-Jul 13-Jul 16-Jul 19-Jul 22-Jul 25-Jul 28-Jul 31-Jul 3-Aug 6-Aug 9-Aug 12-Aug 15-Aug 18-Aug 21-Aug 24-Aug 27-Aug 30-Aug A股上市公司中报披露节奏（按家数） 100% 80% 60% 40% 20% 10-Jul17-Jul24-Jul31-Jul7-Aug14-Aug21-Aug28-Aug0% 10-Jul 17-Jul 24-Jul 31-Jul 7-Aug 14-Aug 21-Aug 28-Aug 十亿元 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 A股上市公司中报披露节奏（按市值） 主 板 中小板创业板 主 板 中小板创业板 公布进度（右） 80% 60% 40% 20% 0% 图表 3: 当前，已经披露业绩预警的上市公司年报业绩向 好（预增、略增、续盈、扭亏）数量占比 53% A股各类业绩预警比例 100% 预增 图表 4: 主板、中小板、创业板中报业绩向好比例 A股各类板块业绩向好比例 主板非金融中小板创业板100%