经济得过且过，价格局部通胀.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 一、通胀有压力但仍然是局部性的。 2019 年 6 月份，全国居民消费价格同比上涨 2.7%。其中，城市和农村均上涨 2.7%；食品价格上涨 8.3%，非食品价格上涨 1.4%；消费品价格上涨 3.2%，服务价格上涨 1.8%。上半年，全国居民消费价格比去年同期上涨 2.2%。6 月份， 全国居民消费价格环比下降 0.1%。其中，城市下降 0.1%，农村下降 0.2%；食品价格下降0.3%，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.2%，服务价格上涨0.1%。 2.1.CPI 环比雷达图此消彼长 数据来源：国家统计局，英大证券研究所整理 （1）6 月份，食品烟酒价格环比下降 0.2%，影响 CPI 下降约 0.05 个百分点。其中，鲜菜价格下降 9.7%，影响 CPI 下降约 0.25 个百分点；鸡蛋价格下降 2.6%， 影响 CPI 下降约 0.01 个百分点；水产品价格下降 0.9%，影响 CPI 下降约 0.02 个百分点；鲜果价格上涨 5.1%，影响 CPI 上涨约 0.11 个百分点；畜肉类价格上涨 2.2%，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点（猪肉价格上涨 3.6%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百分点）；禽肉类价格上涨 0.7%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点。 （2）其他七大类价格环比两涨三降两平。其中，其他用品和服务、医疗保健价格分别上涨 0.6%和 0.3%；交通和通信、衣着、生活用品及服务价格分别下降 0.7%、 0.1%和 0.1%；居住、教育文化和娱乐价格均持平。 2.2 饲料价格终究是降了 我们看到作为蛋白的主要原料，豆粕价格和 CPI 食品价格环比走势高度相关。在过去的数据跟踪里，豆粕环比价格可以做食品 CPI 环比走势的很好指引。从目前来看，国内的食品通胀预期虽然有所增强，但 CPI 中非食品类分项的表现差强人意，非食品类消费更加偏向耐用品和非快消品，受到更全面的宏观经济形势的整体负面影响，一个偏弱的需求格局。饲料价格预计在 6 月有一个相对稳定的过程，CPI 食品分项在 6 月份迎来一个短暂的重估，我们知道的是猪肉在 CPI 中的权重被调低了，也就是与先前的 CPI 相比，当前的 CPI 数据被低估。我们对食品通胀的看法保持开放的心态，我们坚持此前报告的根基——伴随经济下行引发的的消费衰退的风险依然存在。我们认为当前，宏观经济在价格维度的评估得到了更多的信息，物价水平可能进一步下行，我们仍然维持需求偏弱的宏观看法。 数据来源：英大证券研究所，WIND 资料来源：猪E 网 2019 年 5 月猪肉价格开始高于 2018 年,2017 年同期价格，仍然低于 2016 年同期价格。非洲猪瘟的影响导致的猪肉库存不足（大量疫情猪场或者地区的捕杀活动形成了实质上的“供给侧改革”）以及减少美国猪肉进口，都是需求稳定的情况下，价格开始上升的驱动力量。猪肉价格上涨对 CPI 的提高起到提振作用，但权重下调将减弱对 CPI 的推高影响。同时部分蛋白消费从猪肉消费转移到其他肉蛋消费上来。近期鸡蛋价格持续上涨反应了农产品供应不足的带来的食品通胀风险。 数据来源：英大证券研究所，WIND 与此同时，非蛋白类农产品价格持续下跌，油脂，玉米价格保持下跌趋势。我们还发现，非食品类的 CPI，譬如化工类耐用品产成品，塑料，衣物等原料价格环比下滑，这些活动能够体现经济的活跃度。耐用品消费是制造业扩张和收缩的信号指南针，这部分则有通缩风险。综合来看，农产品通胀风险仍然处于较高，但不处于很大的状态。 2.3.CPI 同比扩张—食品类价格通胀维持 （1）6 月份，食品烟酒价格同比上涨 6.1%，影响 CPI（居民消费价格指数） 上涨约 1.79 个百分点。其中，鲜果价格上涨 42.7%，影响 CPI 上涨约 0.71 个百分点；畜肉类价格上涨 14.4%，影响 CPI 上涨约 0.59 个百分点（猪肉价格上涨21.1%，影响 CPI 上涨约 0.45 个百分点）；禽肉类价格上涨 7.4%，影响 CPI 上涨约 0.09 个百分点；鸡蛋价格上涨 6.1%，影响 CPI 上涨约 0.03 个百分点；鲜菜价格上涨 4.2%，影响 CPI 上涨约 0.10 个百分点；粮食价格上涨 0.6%，影响 CPI 上涨约 0.01 个百分点；水产品价格下降 0.5%，影响 CPI 下降约 0.01 个百分点。 数据来源：国家统计局，英大证券研究所整理 （2）其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品和服务、医疗保健、教育文化和娱乐价格分别上涨 2.7%、2.5%和 2.4%，衣着、居住、生活用品及服务价格分别上涨 1.8%