A股进化论2.0系列报告(一)：分层时代，进化新生.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 目录索引 引言：打破桎梏，适者生存 4 一、18 年关键词：A 股进化论 6 从 18 迈向 19，A 股的玩法变了吗？ 6 新生态：“去杠杆”转向“稳杠杆”，“新经济”与“全球化”仍在初期 8 新均衡与新方法：全球 PB-ROE 估值比较、成长股估值体系、“以龙为首”依然有效 10 二、19 年关键词：金融供给侧改革 11 再论金融供给侧改革的内涵 11 金融供给侧慢牛是“贴现率牵牛” 12 实体供改促A 股进化 1.0，金融供改翻开 A 股进化新篇章 13 三、A 股进化论 2.0：Α 思维，分层时代 14 3.1 流动性分层：“大河有水小河满”的时代过去，金融资源流向更有效率的领域. 14 3.2 风险定价体系分层：风险定价体系完善，以优劣分胜负 15 3.3 盈利偏好“分层”：长期资金占比抬升，盈利稳定性优于盈利高弹性 16 四、行业进化 2.0：存量思维，再辩风格 18 金融进化论：直接融资发力，券商步入新时代 18 周期进化论：优化制造龙头，改善融资环境 19 消费进化论：攻守兼备，“中国优势”强者恒强 21 成长进化论：金融基建完善，成长步入快车道 22 风险提示 24 图表索引 图 1：19 年A 股进化论 2.0 5 图 2：A 股DDM 核心驱动因素的变迁 6 图 3：A 股市值两端公司涨幅分化有所收敛 7 图 4：中证 1000 的成交额占比有所上升 7 图 5：绩劣股\概念股的炒作难以为继 8 图 6：绩优股的市场表现持续占优 8 图 7：中国经济杠杆率（国家资产负债表研究中心口径，单位：%） 8 图 8：剔除季节因子的战略性新兴产业政策类指数 9 图 9：2020 年战兴产业增加值 GDP 占比目标 15% 9 图 10：北上资金交易额占标的比重持续上升 9 图 11：北上资金占可投资标的的成交额上升 9 图 12：A 股整体在全球 PB-ROE 中处于低估 10 图 13：消费股在全球 PB-ROE 中小幅高估 10 图 14：金融供给侧改革四大支柱 11 图 15：误区一，产能革新提速对实际供给冲击较小 12 图 16：误区二，15 年以来 A 股大多数年份由估值主导 12 图 17：实体供给侧改革“分化”，金融供给侧改革“进化” 13 图 18：在金融供给侧改革推动下，流动性进入“分层时代” 14 图 19： 中小行负债成本上升幅度明显超过大行 15 图 20： 信用利差未明显下行，实体出现流动性分化 15 图 21： A 股先前退市制度不完善，退市数量较少 15 图 22： A 股流动性向优质公司集中将成为大趋势 15 图 23：风险排雷+风险定价体系完善—中长期风险偏好抬升，但内部分化加剧 16 图 24：A 股险资和外资占比持续抬升 17 图 25：公募发行的长封闭期产品规模明显增加 17 图 26：盈利稳定公司 VS 盈利高弹性公司的相对走势 17 图 27：在金融供给侧改革推动下，流动性进入“分层时代” 18 图 28：在金融供给侧改革推动下，流动性进入“分层时代” 19 图 29：周期股行情从“普涨”到“分化” 19 图 30：周期细分板块的相对（周期整体）走势 19 图 31：制造龙头盈利稳定能力更强、盈利稳定性更高 20 图 32： “调结构”先破后立，结构性支持民企和具备“硬科技”特点的中游制造 20 图 33：消费从“防御属性”转向“攻守兼备” 21 图 34：19Q2 外资净流出时消费股反而创新高 21 图 35：当前成长行业与金融市场关系存在的问题 22 图 36：金融供给侧改革加速 A 股进化，供需两端新变化 23 图 37：成长板块最为受益，但内部分化加剧 23 引言：打破桎梏，适者生存 我们在18年推出《“A股进化论”系列报告》的初衷，是有感于A股生态与规则发生转变，墨守成规会感到举步维艰。需要拥抱新生态，融入新均衡，打造新方法。需要区分信号与噪声，有些变化是短期的，以不变应万变不失为良策；而有些变化 却是生态性的，甄别与理解这些变化的影响，方能在A股背景演变浪潮中立足浪尖。在这样的背景下，我们推出A股进化论系列报告十篇，透析新生态（去杠杆、新经济、全球化），理解新均衡（A股知己知彼，全球估值体系），打造新方法（成长股估值方法、ROIC体系、以龙为首、股债联动），甄别变化、适应进化。 回顾宏观背景、交易者结构与资本市场制度的变革共同作用，16-18年A股进化至1.0时代。