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目录索引
引言:打破桎梏,适者生存 4
一、18 年关键词:A 股进化论 6
从 18 迈向 19,A 股的玩法变了吗? 6
新生态:“去杠杆”转向“稳杠杆”,“新经济”与“全球化”仍在初期 8
新均衡与新方法:全球 PB-ROE 估值比较、成长股估值体系、“以龙为首”依然有效 10
二、19 年关键词:金融供给侧改革 11
再论金融供给侧改革的内涵 11
金融供给侧慢牛是“贴现率牵牛” 12
实体供改促A 股进化 1.0,金融供改翻开 A 股进化新篇章 13
三、A 股进化论 2.0:Α 思维,分层时代 14
3.1 流动性分层:“大河有水小河满”的时代过去,金融资源流向更有效率的领域. 14 3.2 风险定价体系分层:风险定价体系完善,以优劣分胜负 15
3.3 盈利偏好“分层”:长期资金占比抬升,盈利稳定性优于盈利高弹性 16
四、行业进化 2.0:存量思维,再辩风格 18
金融进化论:直接融资发力,券商步入新时代 18
周期进化论:优化制造龙头,改善融资环境 19
消费进化论:攻守兼备,“中国优势”强者恒强 21
成长进化论:金融基建完善,成长步入快车道 22
风险提示 24
图表索引
图 1:19 年A 股进化论 2.0 5
图 2:A 股DDM 核心驱动因素的变迁 6
图 3:A 股市值两端公司涨幅分化有所收敛 7
图 4:中证 1000 的成交额占比有所上升 7
图 5:绩劣股\概念股的炒作难以为继 8
图 6:绩优股的市场表现持续占优 8
图 7:中国经济杠杆率(国家资产负债表研究中心口径,单位:%) 8
图 8:剔除季节因子的战略性新兴产业政策类指数 9
图 9:2020 年战兴产业增加值 GDP 占比目标 15% 9
图 10:北上资金交易额占标的比重持续上升 9
图 11:北上资金占可投资标的的成交额上升 9
图 12:A 股整体在全球 PB-ROE 中处于低估 10
图 13:消费股在全球 PB-ROE 中小幅高估 10
图 14:金融供给侧改革四大支柱 11
图 15:误区一,产能革新提速对实际供给冲击较小 12
图 16:误区二,15 年以来 A 股大多数年份由估值主导 12
图 17:实体供给侧改革“分化”,金融供给侧改革“进化” 13
图 18:在金融供给侧改革推动下,流动性进入“分层时代” 14
图 19: 中小行负债成本上升幅度明显超过大行 15
图 20: 信用利差未明显下行,实体出现流动性分化 15
图 21: A 股先前退市制度不完善,退市数量较少 15
图 22: A 股流动性向优质公司集中将成为大趋势 15
图 23:风险排雷+风险定价体系完善—中长期风险偏好抬升,但内部分化加剧 16
图 24:A 股险资和外资占比持续抬升 17
图 25:公募发行的长封闭期产品规模明显增加 17
图 26:盈利稳定公司 VS 盈利高弹性公司的相对走势 17
图 27:在金融供给侧改革推动下,流动性进入“分层时代” 18
图 28:在金融供给侧改革推动下,流动性进入“分层时代” 19
图 29:周期股行情从“普涨”到“分化” 19
图 30:周期细分板块的相对(周期整体)走势 19
图 31:制造龙头盈利稳定能力更强、盈利稳定性更高 20
图 32: “调结构”先破后立,结构性支持民企和具备“硬科技”特点的中游制造
20
图 33:消费从“防御属性”转向“攻守兼备” 21
图 34:19Q2 外资净流出时消费股反而创新高 21
图 35:当前成长行业与金融市场关系存在的问题 22
图 36:金融供给侧改革加速 A 股进化,供需两端新变化 23
图 37:成长板块最为受益,但内部分化加剧 23
引言:打破桎梏,适者生存
我们在18年推出《“A股进化论”系列报告》的初衷,是有感于A股生态与规则发生转变,墨守成规会感到举步维艰。需要拥抱新生态,融入新均衡,打造新方法。需要区分信号与噪声,有些变化是短期的,以不变应万变不失为良策;而有些变化
却是生态性的,甄别与理解这些变化的影响,方能在A股背景演变浪潮中立足浪尖。在这样的背景下,我们推出A股进化论系列报告十篇,透析新生态(去杠杆、新经济、全球化),理解新均衡(A股知己知彼,全球估值体系),打造新方法(成长股估值方法、ROIC体系、以龙为首、股债联动),甄别变化、适应进化。
回顾宏观背景、交易者结构与资本市场制度的变革共同作用,16-18年A股进化至1.0时代。
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