食品饮料行业深度研究报告：他山之石~养乐多，一个小红瓶，走遍全天下.docxVIP

第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 3 页 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 一、活性菌类产品发展从酸奶过渡到饮料及补充剂 5 TOC \o 1-2 \h \z \u 目 录 二、公司调研反馈 8 （一）养乐多：日销超 4000 万瓶的乳酸菌饮料龙头 8 （二）产品端：小红瓶为代表性产品 9 （三）渠道端：养乐多女士撑起半边天 10 （四）价格端：海外涨价频率相对较高 11 （五）海外业务：渗透率仍有较大提升空间 11 三、养乐多如何依靠单品成功扩张？ 16 （一）品类开创者，定位较清晰，生命周期长 16 （二）包装有特色，单品打天下，规模效应强 16 （三）养乐多女士渠道利于新市场开拓及客户维系 17 （四）海外市场策略得当 17 四、中日主要饮料企业财务数据对比 18 五、风险提示 21 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 图表目录 图表 1 全球益生菌酸奶市场增速有所下滑，益生菌补充剂市场快速增长 5 图表目录 图表 2 美国益生菌酸奶及补充剂市场较快增长 5 图表 3 北美益生菌酸奶市场处于增长停滞期，益生菌补充剂处在高速发展期 5 图表 4 亚洲市场处于益生菌酸奶高速发展期 5 图表 5 部分益生菌产品功能细分化 6 图表 6 日本饮料行业结构（百万箱） 6 图表 7 主要国家益生菌补充剂市场零售额及预计增速（百万美元） 7 图表 8 中国酸奶及乳酸菌饮料行业零售额（百万元） 7 图表 9 中国益生菌补充剂市场零售额（百万元） 7 图表 10 中国益生菌认知度调查 8 图表 11 养乐多收入及增速 8 图表 12 养乐多净利润及增速 8 图表 13 养乐多日本 10 家工厂布局情况 9 图表 14 养乐多主要产品 9 图表 15 养乐多国内及海外销售模式 10 图表 16 日本养乐多女士风雨无阻送货 10 图表 17 2018 年养乐多销售渠道结构 10 图表 18 养乐多部分涨价动作梳理（建议零售价日元/瓶） 11 图表 19 公司海外子公司及渠道情况 11 图表 20 养乐多主要海外市场销量（瓶/天） 12 图表 21 养乐多全球市场规划 12 图表 22 养乐多部分国家 19Q1 市场销售情况及渗透率 13 图表 23 印尼市场销售情况 13 图表 24 养乐多中国区业务发展历程 14 图表 25 中国市场分渠道销售情况（千瓶/天） 14 图表 26 中国市场乳酸菌饮料市占率 14 图表 27 养乐多中国销售城市 15 图表 28 养乐多中国工厂 15 图表 29 中国部分乳酸菌饮料品牌 16 图表 30 产品生命周期与其定位及代表性相关 16 图表 31 海外养乐多超市货架情况 17 图表 32 日本、印尼及墨西哥养乐多女士 17 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 图表 33 养乐多海外业务收入占比（%） 18 图表 34 养乐多日本及海外业务营业利润率（%） 18 图表 35 养乐多海外市场销售量（百万瓶/天） 18 图表 36 养乐多每 100ml 售价高于露露及六个核桃 19 图表 37 中日主要饮料企业毛利率（%） 19 图表 38 中日主要饮料企业销售费用率（%） 19 图表 39 中日主要饮料企业管理费用率（%） 20 图表 40 中日主要饮料企业净利率（%） 20 图表 41 养乐多市值变化（十亿日元） 20 图表 42 养乐多历史估值水平 20 图表 43 中日主要饮料企业ROE（%） 21 图表 44 养乐多相对收益率变化（%） 21 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20 一、活性菌类产品发展从酸奶过渡到饮料及补充剂 活性菌产品发展是从酸奶过渡到活性菌饮料及补充剂的过程，发展方向是专业化及细分化。早期消费者对活性菌类产品认知不足，该品类主要通过主动销售或依附常用食品销售来进行市场教育，譬如养乐多依靠养乐多女士上门销售普及乳酸菌功效，明治以酸奶为载体进行功能性菌种的普及。而后，随着对活性菌了解逐步加深，消费者选择更加专业化、细分化：1）专业化体现在功效上：譬如从消费酸奶转为消费益生菌酸奶、益生菌饮料、益生菌补充剂， 功效（浓度）逐渐增强；2）细分化主要体现在功能上：譬如从仅调节肠道发展为治疗感冒、调节体重、预防癌症、治疗牙周炎、改善划花粉症、美容等多种功能。 图表