A股策略聚焦：变化的节奏，不变的趋势.docxVIP

第 PAGE 2 页 共 NUMPAGES 3 页 目录 流动性宽松趋势不变，宽松节奏和力度有分歧 1 美联储重启降息的趋势不变，市场只是博弈时点与频率 1 兼顾稳金融和稳增长，国内货币环境仍将趋于宽松 2 政策呵护经济和金融的导向不变，且力度只会加大 3 预计 7 月中央政治局会议稳的基调不变，“六稳”有望重提 3 政策发力趋势不变，金融监管按部就班，并未明显加码 4 经济增速放缓趋势不变，但会更加重视发展质量 6 市场缓慢上行的趋势不变，依然处在最佳的配置窗口 7 资金中期净流入 A 股趋势不变，短期科创板的分流规模很小 7 继续拥抱核心资产，强化中报超预期品种的布局 9 风险因素 12 证券研究报告 证券研究报告 插图目录 图 1：美国核心 PCE 持续低于 2%目标 1 图 2：市场博弈美联储降息节奏和时点 2 图 3：6 月地方政府专项债明显发力 5 图 4：社融环比加快 0.3 个百分点，M2 继续持平前月 7 图 5：新增人民币贷款基本保持稳定，略低于去年同期 7 图 6：增量资金的流入趋势不变，外资仍然是增量资金的主要贡献来源 8 图 7：首批上市的 25 家公司的打新总锁定资金量大约在 370 亿元 9 图 8：创业板 28 只首批上市股票交易后平均换手率 9 图 9：中小板预喜占比从 72.7%下滑至 53.6% 10 图 10：创业板预喜占比从 66.6%下滑至 60.2% 10 表格目录 表 1：6 月以来“一行两会”领导层及中央领导人对于资本市场预期管理表态 2 表 2：近期监管层对于商业银行及保险等领域的政策梳理 5 表 3：关于房地产企业近期相关融资政策 6 表 4：中报期投资逻辑及重点个股（含潜在业绩超预期） 11 表 5：以沪深 300 为代表的消费、金融和工业龙头盈利确定性更高 12 过去一周，A 股市场的一些短期扰动因素集中爆发，其共振下对市场情绪有一定压制作用。7 月 8 日市场出现比较明显的调整，导火索源于美联储降息预期扰动下，外资短期流出，国内监管举措并非超预期事件，科创板临近开板带来的资金分流相对全市场而言微不足道，一念之差放大情绪波动，之后市场整体维持震荡态势，投资者观望情绪变重，对增量信息反应不敏感，成交量缩小。 我们维持报告《A 股策略聚焦下半年最佳投资窗口打开》中对下半年最佳投资窗口已打开的判断，本周聚焦对造成市场短期困扰的因素进行深入分析和测算， 理解其背后影响市场中期趋势核心因素的“变与不变”。整体来看，这些扰动背后的中期趋势没有太大变化，其造成的市场波动打开了更好的配置窗口，我们更多的将其视为机遇而非风险。 ▍ 流动性宽松趋势不变，宽松节奏和力度有分歧 美联储重启降息的趋势不变，市场只是博弈时点与频率 短期经济数据会对降息预期带来扰动。美国 6 月非农数据超预期导致的降息预期降温一定程度上影响了全球权益资金的风险偏好，A 股走弱。由于 6 月的非农就业增长有短期月度波动的因素，并不会改变美联储货币宽松的长期趋势，全球流动性环境处于不断改善的通道。 图 1：美国核心 PCE 持续低于 2%目标 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 美国核心PCE持续低于2?目标3.50 美国核心PCE持续 低于2?目标 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2010-012010-052010-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 资料来源：Wind， 美联储主席鲍威尔的国会证词也释放出积极降息信号。根据新华社报道，2019 年 7 月 10 日美联储主席鲍威尔出席美国众议院金融服务委员会听证会时表示“由于贸易局势紧张和全球经济增长放缓，美国经济正面临一系列不确定性，美联储将采取必要行动支持经济持续增长。”同时，鲍威尔也表示 6 月份就业数据强劲，但不足以扭转美联储对经济前景预期的整体看法。此外，今年美国 PCE 有所下降，5 月美国 PCE 和核心 PCE 分别为 1.52%和 1.60%，而鲍威尔称“美联储的基本预期是通货膨胀随着时间的推移回到委员会 2%的目标，通胀疲软可能比预期的更持久”。 至7月降一次息概率至9月降两次息概率至7月降二次息概率至12月降三次息概率图 2：市场博