战略性新兴产业企业私募股权融资操作要点之四.doc

战略性新兴产业企业私募股权融资操作要点之四——合同谈判 发布时间: 2010-09-30 14:31?? 来源: 赛迪顾问?? 作者: 投融资咨询中心 　　一、企业与私募股权投资者谈判的关键问题 　　1、投资方式 　　私募股权投资的投资方一般都不会将所有的资金一次到位，往往选择分段投资。只提供公司发展到下一阶段的资金，进行严格预算管理，一直关注公司的经营状况和潜力，保留放弃追加投资的权力，也保留优先购买公司融资时发行股票的权力，以便有效控制风险。再就是投资商一般不会选择普通股或债务，而会选择可转换债券、可转换优先股等灵活的投资方式，一方面在企业经营不良时可以通过企业回购股票和优先股的清算优先来确保投资获得一定的红利受益，另一方面在企业经营出色时，通过转换成普通股并上市来获得丰厚的投资回报。 　　2、股权价格 　　通常情况下，企业的价值是下一年的盈利预测乘上一定的市盈率倍数。通常投资方不会完全采纳商业计划书上的盈利预测，而会根据对企业的尽职调查的情况和投资经验，对企业提出一个保守得多的盈利预测。当双方就盈利预测的高低僵持不下时通常会约定“估值调整”条款，即公司届时的经营业绩低于预测的业绩时，投资方会要求公司给其更多的股票，以补偿其因公司实际价值降低而受到的损失。 　　3、经营管理权 　　在与投资方谈判时，投资方往往会要求对被投资公司拥有一定的经营管理权。例如：要求董事会席位、修改公司章程、派出财务总监、或将他们认为的重大事项列入需要董事会特别决议的事项中去，以确保投资方对企业的发展方向具有有力的掌控。这时候融资企业就要在不影响正常生产经营管理的前提下满足投资者一定的监督权。 　　4、违约责任 　　任何一项协议中的“违约条款”都是重中之重，私募股权融资协议也不例外。谈判时一定要把“丑话说在前头”，把没有按期出资、业绩没有达标、未能如期上市、上市价格低于预期等各种情况是否属于违约，如果违约应承担什么样的违约责任都在谈判时明确下来。需要特别指出的是：投资方一般会要求企业做上市保证，如果企业在期限内无法上市，企业应以一个约定的价格买回投资方所持有的全部或部分股权。 　　所以，上市保证是投资方给被投资方公司带上的一个紧箍咒，没有这个紧箍咒，企业宏大的发展目标和上市计划很可能会流于空谈，投资方也无法得到相应的回报。因此，企业应根据自己的能力，与投资方订立恰当的保证，切忌不可盲目自大。 　　二、企业与私募股权投资者谈判的财务要点 　　1、私募股权融资时的估值 　　在私募股权融资过程中，投融资双方经常采用市盈率（PE）和市净率（PB）的估值方法，具体而言，投资条款清单中通常使用“投资前估值”（Pre-Money Valuation）。 　　所谓“投资前估值”，是私募股权投资和风险投资领域的一个特定概念，指某个企业或某项资产在实际获得投资机构的资金前，经投资机构及原始股东等各方认可的该企业或资产的价值。即由投资机构认可的一个企业的实际价值。这一价值不仅包含净资产、有形资产和无形资产，还可能包含了被投资企业的一些独特资源，例如经营某特定产业的资格。这类独特资源不属于有形资产，也不属于知识产权和商誉等可以被评估的无形资产，但却实实在在可以为企业创造营利。如果完全不加考虑，显然很不公平。国际私募股权投资实践中，原始股东有时会聘请专门的投资顾问，对企业的“投资前价值”进行不同角度的衡量与测算，这些专业的投资顾问经常会挖掘出一些原始股东忽略了的独特资源，并帮助他们以合理的价格引进资本。 　　相应的，“投资后估值”（Post-Money Valuation）则是指在私募股权投资和风险投资领域，某个企业或某项资产在实际获得投资机构的资金后，经投资机构和原始股东等各方认可的该企业或资产的价值。“投资后估值”等于“投资前估值”加上新增投资额。无论是“投资前估值”，还是“投资后估值”，都是在完全稀释的基础上做的测算。换句话说，要想算出“投资前估值”，必须在完全稀释的基础上先算出“投资后估值”，然后减去投资额，从而得出“投资前估值”。 　　2、私募股权融资的常见估值方法 　　常见的估值方法包括可比公司法、可比交易法、现金流折现法、资产法等。 　　（1）可比公司法 　　生活中有句俗话叫“货比三家”，通过对同类产品比较进行决策是我们进行各种选择时最常用的方法。投资分析也不例外。在通常情况下，资本市场上总会有与投资分析对象相近的投资目标，我们称为可比公司。 　　为了分析目标公司的价值，经常可以先考察资本市场上已经形成的对相关可比公司的价值判断，然后根据可比公司和目标公司之间的差异，调整估值在这样的市场水平下目标公司应该具有的投资价值。基本逻辑就是，因为市场上A值那么多，而A和B又类似，所以B也应该值那么多。凡是遵循上述逻辑的价值评估方法统称为可比法。可比法很容易理解，在具体