微量允许机制的借鉴意义衍生品研究院.pdf

“微量允许”机制的借鉴意义1 耿嘉磊 （来源机构：新湖期货；提交时间：2013-11-14 ） 《多德弗兰克法案》的推行不仅对于美国掉期市场 【摘要】 影响范围广泛，还可能深层次牵连到美国整个金融市场与实体经 济的运行。为了最大程度减缓“掉期交易商”重新定义与监管加强 h t t 所带来的相关市场冲击与保证市场活力，CFTC 执行了“微量允 p : / / w 许”规则。 w w . c 这套机制的存在可以有效规避监管改革所带来的负面效应， i f d . c o 但对于“微量” 门槛的界定和相关改进机制是决定其成败的关键。 m . c n 如果允许金额设立的太高，法案侧重的监管效果就会大打折扣， 若太低则可能为实体企业或正常掉期交易增加过重负担，影响到 整个市场的活跃与发展。所以CFTC 对于“微量允许” 的设立进程， 对于市场意见的采纳与探讨、以及此系统的潜在漏洞等都为我国 进一步发展场外掉期市场提供了经验借鉴。 关 键 词：“微量允许”规则 掉期市场 监管 报告归类：监管类 法规类 1 本研究为中金所研究员发展计划成果 1 经历了次贷危机的惨痛教训之后，出于保护客户利益与提升 市场透明度等目的，《多德弗兰克法案》（下文中简称“法案” ）对 于美国场外掉期市场进行了大刀阔斧的改革。而“掉期交易商” 因 为其在整个相关交易系统中的风险集中特性更是在此次改革中 备受限制，包括新推做市商注册制度、资本与保证金监管、内控 行为准则等。 法案的逐步推行必然会对美国场外掉期市场形成冲击，同时 鉴于美国金融系统在世界经济中举足轻重的地位和各类场外掉 期交易的国际性，全球金融系统也将被其波及。为了减轻掉期市 场受法案影响产生剧烈波动，CFTC 采取了各种应对策略，“微 量允许规则”就是其中一项重要举措，其在提升监管效率、保证 市场活力、促进市场竞争等方面都有着巨大贡献。 我国目前正在逐步建立多层次的资本市场，场外市场具有个 性化和高度灵活等不可替代的独特作用，但同时也容易存在过度 投机和违约风险，所以两者之间的平衡尤其关键，这也是各国金 融政策制定时关注的焦点。如今美国监管方面根据其多年的场外 市场运营经验来实施大刀阔斧的改革，而微量允许作为法案约束 对象与豁免对象的一道分水岭更是处于改革核心位置。所以研究 微量允许规则的制定标准和过程可以有效辅助我国场外市场机 制的建设与完善，尤其是对监管力度的把握。 通过研究发现，微量允许制度在《多德弗兰克法案》中充分 发挥缓冲作用，是短期与长期政策的过度衔接点，在新政策与新 2 产品试点中尤其适用。另外，美国场外市场的相关数据缺失现象 严重，为政策制定和效果评估都带来了很大阻力，这点值得警醒 并需要尽快建立起我国相关数据库。 一、微量允许规定总论 “微量允许”可以归纳为分层监管的一种，一方面对于与法案 改革初衷不相背的“微量允许”范围内的头寸予以豁免监管，另一 方面对于可能造成系统性风险的大量投机掉期交易继续加强监 管，以保证法案改革目的顺利完成（微量允许范围外的企业实质 套保等需求另有相关豁免准则）。这样就可以通过抓大放小、张 弛有度的方式避免一刀切的改革。 （一）微量允许规则简介 具体来说，“微量”是指那些与市场总量、集中度与其他特征 相比，不会与法案目标相冲突或形成重大风险的实体掉期交易行 为。《多德弗兰克法案》草案中对“微量”进一步做出了量化规定， 主要可以细分成三部分，而且必须同时满足三项条件方可豁免。 第一，过去12 个月里掉期交易的名义有效总量小