红利信号作用与因果关系分析.doc

红利信号作用与因果关系分析 硕士学位论文 THESIS OF MASTER DEGREE 论文题目: 红利信号作用与因果关系分析 (英文): The Signalling Effect of Dividends and Granger Causality Analysis 作 者:曹越 指导教师: 龙永红 2005 年 5 月 21 日论文题目: (中文)红利信号作用与因果关系分析实证分析 (外文) The Signalling Effect of Dividends and Granger Causality Analysis 所在院、系、所 :信息学院 专 业 名 称:数量经济学 指 导 教 师 姓 名、职 称 :龙永红 教授 论 文 主 题 词 :股利政策;信号效应;Granger因果关系; 不对称信息;理性预期;似然比检验学 习 期 限 : 2002 年 9月至 2005 年 5 月2论文提交时间:2005 年 5 月 独 创 性 声 明 本人郑重声明:所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果。尽我所知,除了文中特别加以标注和致谢的地方外,论文中不 包含其他人已经发表或撰写的研究成果,以不包含为获得中国人民大学或其他 教育机构的学位或证书所使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的 任何贡献已在论文中作了明确地说明并表示了谢意。签名: 曹越 日期:2005 年 5 月 21 日 关于论文使用授权的说明 本人完全了解中国人民大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有 权保留送交论文的复印件,允许论文被查阅和借阅;学校可以公布论文的全部 或部分内容,可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文。 签名:曹越 导师签名: 龙永红 日期:2005 年 5 月 21 日 3中国人民大学 硕士学位论文摘要 (中外文合订)论文题目: (中文) 红利信号作用与因果关系分析(英文)The Signalling Effect of Dividends and Granger Causality Analysis 作 者: 曹 越 指导教师: 龙永红4 摘 要 股利政策是上市公司的三大理财政策之一,它是指在会计期末进行收益分配 的相关决策。西方的财务经济学家在公司的股利政策与股价及公司价值之间的关 系上一直存在争论。目前有关股利政策的代表性学说有在手之鸟理论、MM 股利 无关论、代理成本理论、信号理论和税差理论等。不同的股利政策理论各自从不 同的角度对股利政策与公司价值之间的关系进行分析和解释。本文将研究视角集中于红利信号效应理论。红利信号效应是指红利政策包含 了反应公司未来状况的内部信息,管理者可以通过红利政策的公布向市场传递信 息,并因此影响投资者对公司营运与收益状况的估计,从而对股价造成影响。红 利信号效应在股票市场上的表现为当红利政策或水平发生变化时,股价通常会随 之发生变化。而红利变化与股价波动之间的关系,追根溯源应归结在红利与公司 收益之间的关系上。因为从红利信号理论的角度来看,投资者通过对公司收益的 历史与当期的观察以及公司历史上的红利政策走向,对公司当期的红利政策形成 了预期,红利水平被公布后,投资者会根据实际红利水平与预期红利水平的比较 来修正对于公司价值的判断,从而决定自己的投资选择,进而对股价的波动带来 影响。因而本文从更为根本的基础层面,即公司红利与公司收益之间的关系的角 度来考察红利的信号效应。 国内对红利政策的研究多为对当期红利水平与其他变量如股价、各会计要素 之间的分析,但是从红利信号效应理论的角度来看,“红利反映了过去、现在和 未来的收益信息(Healy,Palepu,1988)”,因而本文利用了时间序列的分析方 法,通过格兰杰因果关系模型与理性信号模型这两个时间序列模型对红利的信号 效应进行分析,并试图更为准确的探询红利所包含的信息类型。 具体的讲,本文分为五个部分。第一部分是股利政策理论的综述。该部分首 先分析了西方财务经济学界有关股利政策的理论,而后介绍了国内股利政策理论 的研究现状。第二部分,在对红利信号效应理论进行进一步阐释的基础之上,首先建立格 兰杰因果关系分析模型,以检验红利与收益之间的Granger因果关系,并作为必 要条件完成对于红利序列与收益序列的协整检验;通过序列间线性相依性的检验 考察公司红利与公司收益之间是否存在反馈以及序列间的反馈类型。实证结果表 明公司收益和公司红利互为Grange因,二者互有预测作用,同时,协整关系的检 验证明了公司收益与公司红利间存在长期均衡关系,序列间线性相依性检验证明 5了公司收益与公司红利存在双向反馈