期貨與選擇權.ppt

* 信用連結票券之類型 單一合約信用資產之信用連結票券（Single-Named Credit Linked Notes） 信用保障承買人對單一合約信用資產作信用風險之移轉，承作方式有兩種 由信用保障承買人直接發行信用連結票券。但由於期初信用連結票券的發行金額是掛在信用保障承買人的資產負債表內，如果信用保障承買人違約時，投資人亦無法拿回本金。 * 透過特殊目的機構(Special Purpose Vehicle，簡稱SPV)發行信用連結票券，由於特殊目的機構是獨立的個體，故可免於信用保障承買人的交易對手違約風險。其交易方式如下。 如圖17-6所示，信用保障承買人將與特殊目的機構針對合約信用資產，承作信用違約交換，將信用風險已轉給SPV。 再經由SPV將信用連結票券出售給投資者(信用保障提供人)。 * * * 信用連結型定期存款（Credit Linked Deposits） 此商品與信用連結票券相同，其差異再於契約形式為一定期存款。 首家違約信用連結式票券（First-to-Default Credit Linked Notes） 首家違約信用連結式票券，係指藉由信用保障承買人(或是SPV)發行以一籃子的特定債券或債權為所連結的合約信用資產，而投資人(信用保障提供人)於規定日期收到利息。若這一籃子的合約信用資產中，有任一合約信用資產於契約期間發生信用違約事件，投資人只能收到前期利息以及本金乘上回收率；若無任一信用違約事件發生，投資人能收到每期利息並在到期日收到本金。 * 抵押債權受益憑證(Collateralized Debt Obligation；簡稱CDO) CDO屬為資產證券化商品的一種，發行者以一些債務工具為基礎、從事證券化後，再依不同信用品質區分，發行不同信用等級的証券。CDO不同於一般資產抵押證券(Asset-Backed Securities，簡稱ABS)之處，在於ABS的標的資產大多為信用卡應收帳款、汽車貸款債權等，且債權性質與到期日相似度高。 CDO的標的資產包含項目則比ABS更為廣泛，不但可包含傳統資產擔保產品、房貸證券化產品、甚至包含高收益債券、新興市場公司債、銀行貸款與次順位證券等債務工具，甚至亦可包含另一個CDO。此外，CDO的合約信用資產組成成份如果有較高比率是債券時，又稱為CBO(Collateralized Bond Obligation)。 * CDO的類型依照發行動機及合約信用資產來源不同，可分為資產負債表型（Balance Sheet)或套利型（Arbitrage）兩大類，以下分別說明之： 資產負債表CDO發行機構本身即擁有可證券化的資產，為了將債權資產從資產負債表上移除，藉以CDO移轉信用風險，達到資產負債管理的功能為主。 套利型CDO發行機構從市場上購買高收益債券或相關債務工具，將其整合並重新包裝後，透過CDO方式，在市場上發行相對收益較低的證券，藉以賺取利差。 * 海外可轉換公司債資產交換海外可轉換公司債資產交換是一種可轉換公司債信用風險移轉工具，其中涉及海外可轉換公司債的賣斷、海外轉換公司債的買權、及利率交換等三大部分的組合式交易，因此在介紹海外可轉換公司債資產交換前先對海外可轉換公司債作簡單介紹。 * * 可轉換公司債(Convertible Bond，CB) 可轉換公司債是股權與債權的混合債券，發行公司賦予投資者可以將面額10萬元的可轉換公司債轉換成發行公司普通股的權利。除了具有一般債券特徵，在固定期間內提供投資者穩定的利息收入外，CB持有人有權利在法定或約定之期間(得請求轉換之期間)內，依本身意願選擇是否依事先約定條件(即轉換價格或轉換比率)將持有之債券轉換股票，否則在債券到期日時，發行公司得依面額還本給投資人。 * 可轉換公司債資產交換 (CB Asset Swap) 在從事CB資產交換時，證券商首先將可轉換公司債拆解成無轉換權利的純粹債券(運用於CB資產交換)部分與可轉債選擇權兩個部分，分別出售給不同需求的投資人。以CB為例，由圖17-10可知，CB資產交換整個流程是由CB資產交換與CB選擇權交易兩大部分構成。以下將CB資產交換流程進行方式分別就證券商、CB資產交換買方、選擇權買方三方面詳細說明之。 * * 證券商 CB資產交換的第一步，證券商必須從初級市場承銷或由次級市場買入取得CB。表17-26為目前國內可承作CB資產交換資格之證券商。取得CB後，券商透過CB資產交換，將CB賣給信用保障提供人，並同時從信用保障提供人取得CB的買權，此美式買權賦於持有人用一定的履約價格買進CB。 * 資產交換買方(信用保障提供人) 資產交換買方在承作資產交換時，先要付給證券商CB的面額，並名目上取得該CB，實際上CB仍在證券商中並無實質移轉。在CB資產交換中，若未