货币政策传导机制与货币政策有效性争论与启示.doc

货币政策传导机制与货币政策有效性：争论与启示 2OO5年第5期经济经纬ECONOMICSURVEYNo.52005 货币政策传导机制与货币政策有效性:争论与启示 罗素梅,周光友 (1.上海中侨学院经济系,上海201319;2.西安交通大学经济与金融学院,陕西西安710061) 摘要:我国当前以信贷渠道为主的货币政策传导渠道将逐步被货币渠道所取代,货币政策传递的环境和条件不完善是制约我 国货币政策传导效果的主要原因,我国货币政策传导效果存在明显的地区差异. 关键词:货币政策;传导机制;货币渠道;信贷渠道;有效性 中图分类号:F015文献标识码:A文章编号:1006—1096(2005)05—0014—03收稿日期:2005—06—19 货币政策传导机制是指由中央银行信号变化而产生的脉 冲所引起的经济过程中各中介变量的连锁反应,并最终引起 实际经济变量变化的途径.货币政策的传导机制及其效应问 题是货币经济学中最复杂的问题之一,它是货币政策有效性 的基础,也是国内外学者研究的焦点与热点.我国经济从 1996年成功实现了”软着陆”以来,特别是1997年亚洲金融 危机以后,我国一直实施积极的货币政策来应对通货紧缩,确 保较高的经济增长速度,但我国经济增长的速度与上世纪90 年代中期以前相比,一直处于低速徘徊阶段.面对这一态势, 人们必然会对我国的货币政策有效性产生怀疑.正是在这样 的背景下,国内的专家学者开始对我国的货币政策有效性进 行了广泛深入的研究,并展开了一场货币政策有效性的争论, 大多数学者认为1997年以来我国的货币政策是无效的或低 效的,也有的学者认为它是有效的,他们都采用了大量理论和 实证方法证明自己的观点,其中对货币政策传导机制的研究 也就成了一个重点.由于国内外学者对西方的相关理论的研 究较多,对此本文只作简要回顾,而将重点放在对我国货币政 策传导的有效性理论争论的研究之上,并试图对其进行分类, 归纳并得出了几点启示性的结论,以期对中国货币政策传导 机制的研究有所裨益. 一 ,西方货币政策传导机制理论争论的简 要回顾 西方的众多经济学者中,由于各自观察的角度和强调的 因素等方面的差异,使得对货币政策传导机制的认识存在许 多流派,它们的不同之处主要在于不同学派对货币,信贷,利 率,汇率,资产价格,商业银行和其他金融机构的职能等要素 强凋的不同而形成了不同的渠道观.在这些观点中,有的相 互交叉,或者存在相似之处,但从金融机构的资产和负债角度 看,一般认为货币政策传导主要有两个基本渠道,即货币渠 道(包括利率途径,非货币资产价格途径,汇率途径等)和信 贷渠道(包括银行贷款途径和资产负债表途径等),与此相适 应,也就形成了货币渠道观和信贷渠道观两种观点.货币渠 道观认为,金融资产只有货币和债券两种形式,银行贷款只是 债券的一种,贷款和债券可以相互替代,货币政策是通过利率 传导机制影响投资水平和产出.信贷渠道观认为金融资产有 货币,债券和银行贷款3种形式,银行贷款是特殊的,债券不 能与之替代,货币政策是通过银行信用影响局部投资水平,进 而影响产出.另外,随着金融创新和信用工具的日渐发达,出 现了很多银行信用的替代物,信用渠道的作用开始减弱.在 实证方面,西方学者也通过各种计量分析方法得出了不同的 结论,其支持者和反对者的争论也异常激烈.然而二者并不 是完全排斥的,利率渠道是货币政策传导机制的关键变量,是 其他渠道的基础,信贷渠道实际上是对传统利率渠道的丰富 与发展,同时信贷渠道和资产价格渠道也是相互补充的.由 此可见,西方经济学界争论的焦点也主要集中在货币政策传 导的途径是货币渠道还是信贷渠道上. 二,我国货币政策传导机制理论的争论 1984年以来,中国经历了反通胀(1984—1997)与反通缩 (1998年以来)正反两方面的货币政策实践,取得了一定的经 验.与之相适应,中国学术界对货币政策理论亦进行了热烈 的讨论.特别是1997年东南亚金融危机以来,伴随着货币政 策有效与无效的争论,关于货币政策传导机制理论的争论更 成为学术热点问题之一.这里,我们从货币政策传导是否有 效,货币政策传导的作用为何难以发挥以及如何提高货币政 策传导效率几个层面上分别进行论述. 1.货币政策传导的无效论 1998年以来,为应对东亚金融危机给我国经济造成的影 响和实现持续增长的经济目标,中央银行先后出台了一系列 扩张性的货币政策,以期放松银根,为扩大投资,刺激消费和 推动经济增长提供金融支持.而这期间我国消费与投资增长 作者简介:罗素梅(1966一),女,云南楚雄人,经济学博士,上海中侨学院教师,主要从事货币理论与政策研究;周光友(1971一),男,云南楚雄 人,西安交通大学经济与金融学院博士研究生,主要从事货币金融理论研究. ? I4? 速度并未明