VC估值及风险管理-朱武祥 - Why Take Action.ppt

VC融资：估值与价值实现的风险管理 朱 武 祥 公司金融教授 清华大学经济管理学院金融系 一. VC概述 VC投资者特征 对公司控制权要求较低 更注重投资回报 有明确的退出要求(退出时间和退出方式等) 短期投资者：投资1年左右上市的企业(Pre-IPO) 中期投资者：投资1－3年内上市的企业(战略投资) 长期投资者：投资3年以上上市的企业(天使投资) 投资规模：早期投资单项投资额度一般为$1-2M，后期投资单项投资额度一般为$5-8M，不绝对控股，后期投资持股比例一般为10%-30%。 拥有董事会席位, 参与企业重大决策, 不介入经营。 定期的战略审视和业绩评估 一般流程 搜寻投资机会/初审筛选：商业计划 面谈和初步调研 ：邀请创业者面谈，评估企业商业模式、企业家和管理团队 内部研讨和立项 ：对初步筛选出来的项目进行研究，评估投资风险和投资回报率、1－3年左右退出的可能性。 初步谈判和签署Term Steet条款(锁定企业半年内不能引入其他VC) 尽职调查（决定是否投资） 最后谈判和签定合同 投资后的监督和增值服务 寻求退出机会 投资方退出渠道和获利方式 以公司1－3年左右上市卖出股票退出为主；如果不能上市，则出售企业股权。 上市 纳斯达克(NASDAQ) 香港/新加坡创业板 国内中小企业板/创业板 AIM 被并购 清算 VC支持的企业最终被并购 Amazon – 卓越 Joyo Yahoo – 3721 eBay – 易趣 EachNet Tom – 雷霆无极Leiting Wuji Tom Online– 铃讯互动Treasure Base Hurray – 英特普斯Nihon Enterprise NHN – 联众 Lianzhong (50%) 投资领域：关注高成长潜力和能力的企业 传统模式 －制造业隐形冠军 －专业服务业 －资源驱动型 Media Content/Digital content: 数字出版，数字期刊(xplus) mobile, out-home, 影视制作和广告 传统行业的Pre-IPO投资 国有/民营企业行业领导者整体上市或整合上市 先声药业，中国玻璃 投资规模：数千万——数亿美元 评价企业的主要关注点 成长潜力：市场规模 成长效率：商业模式 成长能力：管理团队，技术壁垒… 成长速度：企业成长能力验证——近年来的财务表现，行业领先者。 成长计划：可行的发展战略和经营计划 成长价值 二. 估值模型应用 1.盈利倍数估值法 (1) 历史盈利倍数估值 企业股权价值＝上年审计的盈利×双方认同的倍 数，例如，6－10倍。 实例1：某科技企业上年盈利3000万元，预计2年后 上市，双方确定以8倍市盈估值。 企业股权价值＝3000×8 ＝24000(万元) 实例2：某科技公司上年盈利1200万美元，预计半 年内在NASDAQ上市。双方确定市盈率倍数为18， 公司价值＝18×1200(万美元) ＝21600(万美元) (2)下年盈利×倍数 某公司与投资商确定盈利倍数为8倍，利润依据年末实际利润。假设公司年末净利润为3500万元， 则企业价值为：3500×8 ＝ 28000 (万元) 如果企业年末净利润为4000万元，则企业股权价值为3.2亿元； 如果企业年末净利润为3000万元，企业股权价值为2.4亿元。 倍数取值依据 (1)类似公司私募融资的交易倍数 (2)IPO发行价格市盈率倍数 2. 预计上市市值的折扣法：通过同行企业市值/关键指标的数据，找到倍数参考数值。 通过确定融资阶段和企业价值折扣率，确定企业融资阶段的价值。 发展阶段 公司价值范围（美元） 可能的投资者 导入期 500万以内 天使投资人和战略投资者 第一轮融资 1000—2000万 战略投资者 第二轮融资 3000—5000万 战略投资者和财务投资者 PRE-IPO 7000万—1亿 财务投资者 IPO 2—10亿 估值 某家居商品网上销售公司第一轮私募估值 公司股权价值估算 最低值：25×50％×800/10 =1000 (万美元) 最高值：40×70％×800/7 =3200 (万美元) 50% 60% 70% 25(10) 1000