【资产评估】第10章 企业价值评估课件.pptVIP

.. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 在评估中的企业价值如何界定？ 企业收益预测中的关键问题是什么？ 如何对企业收益预测进行检验？ 如何确定企业价值评估中的折现率？ 运用市场法评估企业价值的思路与障碍是什么？ 如何分析企业价值评估中的溢价和折价。 重点问题 * .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. .. 第2节 企业价值的收益法 SWOT分析 * 第2节 企业价值的收益法 企业生命周期 特性： 1、非连续性。 2、可逆性。 3、与企业年龄没有直接的关系 1989，爱迪思《企业生命周期》（coorprate lifecycles） * 第2节 企业价值的收益法 产品生命周期 注意： 1、一个产业由多种产品组成，不能用一个产品周期代表整个产业的生命周期。 2、产业生命周期曲线更为平滑、漫长。 3、产业生命周期往往会存在突变。 * 第2节 企业价值的收益法 产品种类 顾客对产品的需求——儿童、年轻人、中年人、老年人？ (例如功能型手机或智能型手机) 产品的价格弹性 替代品有哪些 有无品牌(代工) 专利权、商标权、著作权等的保护 受经济环境的影响(自行车，有机食品运动) 全面了解企业生产的产品（或服务） * 第2节 企业价值的收益法 收益法评估企业价值的核心问题 运用收益法对企业进行价值评估，关键在于对以下三个问题的解决： 首先，要对企业的收益予以界定：净利润、净现金流。 其次，要对企业的收益进行合理的预测：产业与竞争战略分析。 最后，在对企业的收益做出合理的预测后，要选择合适的折现率。 * 第2节 企业价值的收益法 股权资本估价模型 股权资本现金流量：支付了所有经营性支出、再投资需要、税收、利息之后的剩余现金流。 公司估价模型 公司自由现金流量：支付了所有经营性支出、再投资需要和税收之后，在对债务和股权持有者的任何支付之前的剩余现金流。 收益法——现金流量折现（DCF法） * 第2节 企业价值的收益法 企业价值图 * 第2节 企业价值的收益法 企业收益及预测 一般而言，应选择企业的净现金流作为用收益法进行企业价值评估的收益基础。 利润：历史概念、短期行为、会计可操纵性 现金流：价值、存续期间，未来风险、企业成长、不易更改。 * 第2节 企业价值的收益法 企业收益预测期 决定预测收益年限的流行方法是将收益预测分为两段，一段是从预测之日起进行一定年限的逐年预测，一般是5-10年。另一段是在上段之后将每年的收益预测为一个稳定的年金。这种方法是建立在5-10年以后企业的收益将趋于稳定的假设之上，对两段式的预测的一个改进做法是将预测期分为三段。 0 n 非常增长阶段 稳定发展阶段 思考：收益法的应用以企业持续经营假设为基本前提，该前提如何影响价值评估的结果？ * 第2节 企业价值的收益法 持续经营假设存在的问题 持续经营假设和企业实际寿命相背离，有高估企业价值的倾向，一般企业的连续预测期的价值会占到50%-125%左右。 持续经营假设客观上要求收益高于成本，没有考虑企业存在的破产、危机的可能性。 长期的收益预测实际上剥夺了企业进行业务选择、退出的权利。 * 第2节 企业价值的收益法 折现率的估测 在选择和确定折现率时，必须注意以下几方面的问题： 折现率不低于投资的机会成本。 调整后的行业平均收益率可作为确定折现率的重要参考指标。 贴现率不宜直接作为折现率。 在实际的评估中，对折现率的确定应用较多的是WACC和CAPM模型。 * 第2节 企业价值的收益法 投资风险顺序 私为公司 创业投资 小型普通股 蓝筹普通股 优先股 C级公司债券 B级公司债券 A级公司债券 美国政府公债 可能 的回报 风险 范例 25－50％ 非常高 小型私企、创业投资、新兴市场、非多元化研发公司 15－25％ 高 成长型基金、小型股、国际成长型市场 8－15％ 适中 蓝筹股－大型股、可转换债券 4－8％ 低 政府有价证券、高质量地方债券 1－3％ 非常低 定存单、活期存款 较高风险 较低风险 * 第2节 企业价值的收益法 吸引投资者购买一家公司股票的必要回报率是多少？ 一个符合逻辑的答案是无风险利率与投资于具有较高风险的股票的额外收益率（权益风险溢价）之和。 权益资本成本＝无风险利率＋权益风险溢价 权益风险溢价 等于市场风险溢价与该股票的系统风险（用β系数表示）的乘积。 权益风险溢价＝ β ×市场风险溢价 市场风险溢价 是投资者对持有充分分散化股票组合所期望的超过无风险政府债券的额外