第七章+利率和债券估价.ppt

本章主要内容 债券基本概念 债券估价原理 债券收益率与风险 行情查找与阅读 利率期间结构 一、债券基本概念 1、债权记录方式 储蓄国债:以电子方式记录债权，不可流通 凭证式国债:填制“中华人民共和国凭证式国债收款凭证”的方式记录债权，不可上市流通转让 记帐式国债：将投资者持有的国债登记于证券账户中，可上市转让 2、券面基本要素 面值Face Value 票面利率Coupon rate（票面利息Coupon） 到期期限Maturity 3、利息支付方式 到期一次还本付息债 分期付息债券(Level coupon bond) 零息债券(zero coupon bond) 4、发行价格特点 平价债券Par value bond：债券以面值出售 折价债券Discount bond 溢价债券Premium bond 5、到期收益率和当期收益率 二、债券估价模型 问题：对于某种资产，你如何判断投资的合理性？对于债券呢？ 1、估价模型 资产价值（或理论价格） =资产带来的未来现金流的贴现值 债券价值 =票面利息的现值 + 面值的现值 分期付息债估价 A为每期利息=票面利率╳票面值M i为利率或贴现率 问题：到期一次还本付息债券价值如何组成？零息债券呢？ 2、估价模型中的i i为利率或贴现率，即市场对某债券所要求的报酬率。 问题：市场利率的变动如何影响投资者对某债券要求的报酬率？ 答：两者同向变动。市场利率上升，投资者对某债券要求的报酬率也会上升。 利率（或贴现率）与债券价值成反比。 3、已知i，计算V 例子 有一种票面利息为10% ，按年付息的债券，面值为1000美元，到期期限为5年，市场对该债券要求的收益率为11%。该债券的价值是多少？ 答：V = 年金现值 + 本金的现值 V = 100[1-1/(1.11)5]/.11+1000/ (1.11)5 EXCEL函数说明=PV(11%,5,100,-1000)= 963.04 4、已知V，计算持有债券的报酬率 问题：如以Ｖ的价格买了债券，持有债券到期的报酬率？ 答：到期收益率yield to maturity (YTM，简称yield)。 YTM概念：指市价购进债券后，一直持有该债券至到期日可获得的复利年均收益率 。 或者说YTM指复利方式下使债券未来现金流入现值等于债券买入价格的贴现率。 已知V，计算YTM例 某公司在2004年1月1日平价发行面值1000元的债券，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息。2009年1月1日的到期收益率是多少？如果买价为1010元,YTM如何变化?价与YTM变动方向? 答：1000=100÷（1+i)1+100÷(1+i)2+...+1100÷(1+i)5 逐次测试法 10% EXCEL:IRR(-1000,100,100,100,100,1100) 如果买价为1010元, IRR=9.74% 5、使用估值模型的注意事项 某公司在2004年1月1日平价发行面值1000元的债券，票面利率10%，5年期，每年12月31日付息。假定到了2008年1月1日,市场利率下降，市场对该债券要求的报酬率降为8%，此债券价格会如何变? PV=100÷(1+8%)1+1000÷(1+8%)1 运用PV函数结果为1018.51。 证券估价要求look forward！ 过去的就让它过去，向前看！ 收益率曲线 收益率曲线反映的也是利率的期间结构。 收益率曲线和利率的期间结构几乎完全相同,唯一区别在于利率的期间结构基于纯折价债券；收益率曲线则是基于带息债券。 收益率曲线也取决于实际利率、预期通货膨胀率以及利率风险溢酬。 6.* The approximation works pretty well with “normal” real rates of interest and expected inflation. If the expected inflation rate is high, then there can be a substantial difference. 6.* www: Click on the web surfer to go to Bloomberg to get the current Treasury yield curve 债券评级 – 投机性 低等级 穆迪 Ba, B, Caa and Ca 标准普尔 BB, B, CCC, CC 被认为对利息的支付和本金的偿还还存在投机性, B级代表最低程度的投机 非常低等级 穆迪 C和标准普尔 C – 不支付利息的收益债券 穆迪 D和标准普尔 D – 违约的债券，利息的支付和（或）本金的偿还正在拖欠中 政府债券 财政债券 联邦政府负债 国库券 – 原始到期期限一年以内的纯贴