股票价值评估方法 ——基于DCF的估值方法及其运用.ppt

 股 票 价 值 评 估 方法 ——基于DCF的估值方法及其运用  课程框架 1.1 价值：最基本的视角 内在价值是资产未来预期产生的现金流的贴现值之和。 1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态 现金流获得的方式 利润：这是价值实现的最主要方式。企业经营者通过长期的持续经营创造现金流，因而这种价值的实现是一个逐步的过程。 清算：将企业的全部资产按照市场价格出售，扣除交易和法律成本后获得现金流。这种现金流是当期一次性获得的。 所有权交易：通过将企业的股权出售，所有者同样可以实现其价值。 价值的不同形态 经营价值是持续经营获得的未来各期现金流的贴现 清算价值是出售当期资产获得的现金流 （RNAV） 并购价值是代表资产权益的股权出售而获得的现金流 1.1.1 现金流的获得方式与价值的形态(续) 命题1：长期而言，实体经济市场与资本市场趋于有效，经营价值、清算价值与并购价值三种价值实现方式必然相等或接近 1.1.2 现金流的索取权与价值链条 现金流的索取权顺序决定了现金流在企业的分配过程 1.1.2 现金流的索取权与价值链条（续） 现金流的索取权顺序决定了企业的价值链环节 1.1.3 现金流的重要性与价值的组成 现金流的重要性主要体现为产生现金流的资产或业务的战略性与重要性 具有战略性、持续性、重要性的收益可界定为核心收益，相应的资产为核心资产，相应的业务为核心业务，相应的价值为核心价值。有时把核心资产成为经营性资产，核心业务成为经营性业务 非核心资产主要包括超额现金、短期投资和非核心长期投资。 核心资产主要包括经营性营运资本(OWC)和核心长期资产。其中： 经营性营运资本(OWC) = 经营性流动资产-无息流动负债 核心长期资产包括固定资产、无形资产和长期待摊费用以及核心长期投资 1.1.4 价值的创造与价值的层次 Invested Capital: 账面价值，初始投入 Franchised Value: 经济特许权价值，超额回报的贴现之和 Growth Value: 当且仅当有超额回报，增长才创造额外价值 Value of Existing Business: 1.2 DCF的三个环节 基于持续经营假设的现金流，必须分阶段 1.2.1 现金流的界定与计量 1.2.1.1 重温现金流分配的过程 不同资本提供者对现金流索取权的次序有所不同 1.2.1.2 现金流计算公式(练习1) 1.2.1.1 增长的模式的三种类型 1.2.1.2 永续增长的黄金法则 1.2.1.3高增长的持续时间 1.2.2.1 具体模型操作 整个模型现金流量划分为两个区间：明确预测期，稳定增长期 明确预测期： 10~15年(高增长公司及周期性公司可能需要更长)，进行显性预测与半显性预测。 显性预测期： 3~5年,制定完整三大报表 半显性预测期：重点放在几个重要变量上（收入增长率、利润率、资本周转率） 稳定增长期：公式计算或者估计退出倍数 1.2.2.2 典型2/3阶段模型 1.2.2.3 增长模式的决定要素 1.2.2.4 行业生命周期与公司生命周期 1.2.2.5 竞争优势与投资收益率 1.2.3 加权平均资本成本 1.2.3.1 股权成本（Ke） 1.2.3.1 无风险利率 1.2.3.1 股权风险溢价（ERP） 1.2.3.1 股权风险溢价的估计方法 1.2.3.1 公司系统性风险beta 1.2.3.2 回归方法计算beta 1.2.3.3 自下而上计算β的要点 1.2.3.4 目标资本结构的确定 1.2.3.2 WACC计算(练习4) 1.2.3.2 WACC计算(练习5) 2 估值方法 绝对估值方法 相对估值方法 2.1 企业自由现金流折现模型(FCFF) 2.1.1 非核心价值和债务价值 2.1.2 营业价值的计算 2.1.2.1 显性价值计算 明确预测期确定在10~15年。增长率高的行业或者公司，以及周期性公司可能需要更长的时间才能达到相对成熟的阶段 明确预测期分为两个阶段：显性期与半显性期 3~5年的显性预测期：要制定完整的资产负债表和损益表，并要尽量使之与实变量(如价格、产量、成本结构)等相关 半显性预测期：这个阶段应把重点放在几个重要变量上，如收入增长率、利润率、资本周转率 2.1.2.2 终值(terminal value)计算 2.1.3 ROIC：控制分界点关键 FCFF模型的关键：控制各种运营变量（资本周转率、收入利润率）使得到稳态期时必须有ROIC逼近WACC ROIC指投入资本收益率(Return on Invested Capital)，等于NOPAT/投入资本 ROIC反映了所有资本提供者的综合收益率，因此剔除了资本结构的影响，从