中国国债协会美国债券市场业务培训考察报告.doc

PAGE 1 - 中国国债协会赴美国 “政府债券市场发展与建设”培训报告 为深入了解美国金融危机产生的原因和影响，加强与国外同行业交流，借鉴国际先进经验，防范金融风险，促进我国债券市场健康发展，经财政部批准并受金融司委托，国债协会组织部分会员于2008年12月2日至22日赴美国进行以“政府债券市场发展与建设”为主要内容的业务培训和考察。此次培训由协会副秘书长白宁任团长，全国社保基金理事会和商业银行、保险资产管理公司、证券公司等会员机构的业务骨干共17人参加了培训。在美国培训期间，邀请美国经济学家专题授课，同时访问考察了美国财政部公债局、世界银行、美国证券业与金融市场协会、纽约联储律师行、太平洋投资管理公司（PIMCO）、高盛公司、JP摩根、花旗银行、美国银行、摩根斯坦利以及当地房地产专业公司等十几家政府及金融机构。通过培训，团员们就美国及全球金融危机和经济形势、美国债券市场管理及发展与建设两个方面的问题，进行了广泛而充分的交流探讨，并获得诸多启发和有益经验。现将此次赴美培训的主要情况报告如下： 一、关于美国及全球金融形势 （一）对全球金融与经济危机的认识 对于当前全球金融市场的状况，我们所访问的大部分机构都认为，虽有不确定因素存在，但在本次危机中，各国反应较快，均已大幅降息，且向金融体系注入了大量流动性，市场整体应该已经稳定。以美联储为例，已将联邦基金利率调降至接近零的水平，其资产负债表的规模也猛增至2.2万亿美元，是一年前的2.6倍，实际上是在以其自身的杠杆化为代价，帮助各类机构“去杠杆化”。 而不确定因素则在于，一方面是房价仍在下降，住房抵押贷款违约率和房屋赎回权查封规模都在上升；另一方面是金融机构的资产减值尚未结束，信贷紧缩仍在继续。这两个因素的存在，导致距金融市场的真正稳定，恐怕还有一段路要走。这也就是为什么在布什政府已经推出了各种计划之后，奥巴马新任政府仍在考虑7000－8000亿经济刺激方案的主要原因。正如奥巴马所说，经济终究会复苏，但在复苏之前，可能会变得更糟。 有专家将本轮危机放在经济周期的背景下讨论，颇具深意。比如美国证券业与金融市场协会（SIFMA）的主席Timothy就认为，危机的产生，主要是经济周期的原因，他提到了50年左右的长周期。既然是经济长周期，则在周期结束后，应会停滞一个阶段。很难说这段停滞的时间会有多长。现在已经进入什么阶段，是刚刚开始，还是已经接近结束，有几种代表性的观点。一种观点是经济不会很快恢复。比如摩根斯坦利和SIFMA都认为，美国经济不会出现U型复苏，因为U型复苏意味着经济一旦探底，随后便会以很快的速度复苏；相反，他们认为，美国经济将会经过较漫长的调整过程，大约3－5年，而复苏的速度也会较慢。另一种观点较为乐观，认为美国经济将出现U型复苏，时间在2009年下半年。 有机构对政府各项救助的损失进行了分析。SIFMA的主席Timothy认为，截至目前为止，政府对市场进行的各类救助，其规模已达9万亿美元，但预计最终的损失仅为4000亿美元，其占GDP的比重及与上次储贷危机相比，并不算严重。此外，美国的住房市场在此次危机中的作用，举足轻重，房价自危机前高点至今已下跌20%左右，预计未来还会出现15%左右的跌幅。但也有专业人士认为，市场普遍使用的如Case－Shiller等住房指数并不代表普遍的情况，只代表20个城市的变化。比如，虽然房价指数下跌了20%，但华盛顿特区的房价基本未降，而洛杉矶这样的城市房价也很少跌，而同时租金甚至在涨。 总体来看，各机构普遍感到，无论复苏的路径怎样，至少在当前，全球经济仍处萎缩之中，这是必须正视的。 （二）金融机构面临深刻变革 1、投资银行 对于投资银行，随着贝尔斯登和美林分别被摩根大通和美国银行收购，雷曼兄弟公司破产倒闭，以及高盛公司和摩根斯坦利转型成为银行控股公司，整个行业发生了深刻的变化，独立的投资银行一去不返。高盛公司和摩根斯坦利是被迫申请成为银行控股公司的（BHC）。因为只有转为银行控股公司，才有资格接受TARP救助，才能够得到美联储的资金援助，并可直接吸收存款。高盛和摩根斯坦利转型后，一半为商业银行，一半为投资银行。因受美联储监管，其要求会较高，限制也很多，具体体现在资本充足率、杠杆比率等多个方面，需要满足巴塞尔协议的资本金要求。这意味着高盛、摩根士丹利的净资产收益率会下降，要取得此前水平的盈利，需要动用数倍于以往的资本。美国银行收购美林，更看重的是美林的平台，同时，美林在2009年，仍面临大幅裁员。美林在2009年将发挥怎样的作用，备受关注。有了贝尔斯登（Bear Stern）被收购、雷曼兄弟公司倒闭的教训，投资银行普遍将流动负债管理当作重要的任务。在与高盛会谈中，他们非常关注这个问题的重要性，认为未来的流动负债，将以长期为主，期限应为1－