金融市场论文中国金融市场的风险构成及其应对策略.doc

金融市场论文(金融市场 论文)： 中国金融市场的风险构成及其应对策略 内容提要　经济体制模式和金融体系的开放程度会在基本面上决定一国的金融市场风险构成,不同的市场风险构成会引导政府对金融危机有不同的应对措施。针对有可能再次发生的国际金融危机,如何在理论上概要地梳理出中国金融市场的风险构成,如何依据这些构成来解析国际金融危机对中国发生的冲击及如何应对金融危机,这些问题的研究,要求我们在理论上考察中国现存的各种制度安排与现实的关联,要求我们结合体制模式或制度安排来寻找应对金融危机的方法和途径。国际金融危机在许多领域对中国产生冲击的事实,在规定着政府必须依据现实做出战略决策和手段选择的同时,也对经济理论研究提出了新的任务和要求。本文的分析可视为对这些任务和要求的一种学术讨论。 关键词　金融风险构成　房地产　制度安排　衍生交易　国际贸易 一、转轨时期金融制度安排的质量概评 中国金融体系及其制度安排的市场化进程,是与体制转轨中的企业制度、契约网络、对外贸易、政府职能转变等的改革相伴而行的。金融制度安排在多大程度上实现或接近于市场化,主要以利率管制是否放松、金融行业能否自由进入、贷款控制的程度和范围、银行私有制以及国际资本能否自由流动等来衡量。①中国转轨时期的金融制度安排,一方面受政府规制的力度和边界的约束,另一方面受企业和个人金融资产逐步分散化组合的战略规划和选择的推动;制度安排的总体变化趋势是开始由金融抑制走向金融深化,它的具体政策导向是重视利率调节、创新金融资产品种、拓展银行业务、适度调整汇率、加强国内外资金和资本的流动性、有限制地降低金融进入门槛等。不过,在全球经济一体化的情形下,中国从金融抑制走向金融深化的过程,也是金融市场风险及其构成的不断累积过程。 较之于改革开放初期的金融抑制状态,近十年来,中国金融体系的制度安排是朝着金融深化的方向发展的。从理论层面来概括,政府制度安排的规则制定,是开始重视市场治理结构变动对企业和个人灵活调整自己的负债及资产结构的行为影响,并试图在法理、法律规章和程序等方面得到立法、司法和行政的配套支持;政府制度安排的执行手段是以利率反映投资对现期消费替代的机会成本和利率对消费者延迟消费意愿及投资的效率为原则,并围绕银行业务、融资途径和渠道、汇率调整、对外贸易等来建构旨在防止通货膨胀和降低失业率的市场调控为主的执行框架。评判中国金融制度框架的设计和执行,可考虑结合体制转轨的制度不既定和国际金融体系的波动来评价制度的质量,而对制度质量的评估,则可以通过金融市场的风险构成与危机应对来展开。 支配金融体系运转的制度质量的高低,在于制度的规则及其执行手段的效率;金融市场的风险构成,来自信息不对称以及由此形成的企业和个人选择行为的不确定性。与其他国家相比,撇开国际金融市场的传染或冲击,中国金融市场的风险构成在很大程度上要受制于市场和计划摩擦对制度形成和执行的特殊规定。在现行的制度安排中,政府对金融行业进入、银行业务范围、利率、准备金和汇率确定、有价证券的市场交易、国际资本流入、外贸税收补贴等,都在不同程度上考虑到了市场、计划、国际金融和贸易等的约束。这种兼顾市场和计划且兼顾两者比重变化极不确定的金融制度安排,比较符合中国现阶段的体制转轨的现实,但它对以效率为评价指标的制度质量却产生了很大的影响。②这种影响能不能通过金融市场的风险构成来解释?并且,当国际金融市场发生危机时,这种非完全市场化的金融制度安排究竟在多大程度上具有应对危机冲击的能力?这些问题值得研究。 基于制度质量的度量存在着很大的困难,③我们选择市场风险构成和危机应对能力来考察金融制度安排的质量,或许是一种思路。这种依据现实而产生的逻辑思路的基点,是不同国家的经济体制模式影响或决定着不同的金融制度安排,而不同的金融制度安排影响或决定着不同的金融市场风险构成以及与此相对应的危机应对能力。中国金融市场的制度安排是处于金融半抑制状态。利率浮动仍然部分被金融当局所控制的现实,金融机构的业务经营范围、市场准入条例以及外国金融资本自由流入等限制性条例,均在很大程度上反映了政府的调控意图或偏好。客观地说,中国金融市场制度的这种金融半抑制状态较难致使货币资产表现为实际资产的替代品,容易导致货币的实际收益率不支持投资需求,并且在对外贸易的经常项目、资本项目的国际资本和国内资本流动受到制约的情况下,形构出货币资产流动在相当大的范围内局限于国内经济、民族工业、区域经济等所圈定的金融运行框架。 以金融市场的风险构成和危机应对能力来解释制度安排的质量,其分析范围不应仅仅限定于金融领域。中国金融体系与厂商之间的信贷关系以及错综复杂的投融资网络,在支撑着金融制度安排的同时,也受制于这一特定的金融制度安排;金融体系与厂商之间的千丝万缕的联系,是中国金融市场风险形成的基础,也是中国应对危