我国境内机构境外发债研究.docVIP

. . 我國境內機構境外發債研究 2013年07月03日 11:45 來源： 金融界網站 　　聯合資信評估有限公司 李丹 宿夏荻 　　隨著中國經濟的不斷發展和資本市場的逐步開放，我國境內機構到境外融資的需求也逐漸增加。對中國企業而言，通過境外發債進行融資是順應國際金融市場一體化、證券化及國際資本市場融資債券化趨勢，利用外資的渠道之一。發行國際債券進行融資具有拓寬融資渠道、對衝 匯率風險、為其海外擴張和並購提供外匯儲備、建立國際信譽等重要作用，但同時也存在發行環境和發行程式複雜等特點。 　　目前，我國的境內機構，包括國家機關、中資機構（含金融機構）及境內其他企事業單位和外商投資企業等，在境外金融市場上發行的債券有兩類：一是以外幣表示的有價證券；二是以人民幣計價，期限在1年（含）以上的有價證券，該類債券主要在香港金融市場發行。 　　一、境內機構境外發行外幣債券概況 　　我國早期的外幣債券主要以政府機構發行的主權債券、金融和信託投資機構發行的金融債券為主。1982年1月，中國國際信託投資公司率先在日本東京市場發行了100億日元的私募債；1984年11月，中國銀行（行情，資金，股吧，問診）在東京發行200億日元公募債，標誌著中國正式進入國際債券市場。1993年，隨著中國企業海外股權融資的實現，以海外上市公司作為窗口，國內企業在境外發行了企業債券及可轉換債券，境內機構境外發行外幣債券取得了一定突破。1994年，經國務院批准，國家發改委同中國證監會及國家外匯管理局開始進行國有企業境外發行可轉換債券的試點工作，並逐漸放寬大型國有企業海外發行外幣債券的審批條件。如2003年國家外匯管理局取消對境內中資機構中長期外債融資條件的審批，中資機構對外發行中長期外幣債券，不再要求到外匯局辦理融資條件審批手續，只需在簽訂借款合同後辦理外債逐筆登記手續。 　　儘管在政策上有一定程度的放寬，但我國對於境內機構發行外幣債券依然實行較為嚴格的審核批准制。一是對發債資格的審核：境內機構（財政部除外）對外發債資格由國家發改委同人民銀行及有關主管部門，借鑒國際評級方法，對擬發債機構進行資格評審後報國務院批准，發債資格每兩年評審一次。但對於已上市外資股公司對外發行可轉換債券，不實行資格審核批准制。二是對債項的審核：境內機構（財政部除外）發行的外幣債券由國家發改委審核並會簽外匯管理局後報國務院批准。發債審核的材料包括：發行人最近3年的經營業績、財務狀況及相關財務報表；發債所籌資金的投向、用途；國家有關部門批復的項目可行性研究報告或利用外資方案，以及納入國家利用外資計劃的證明文件；主管部門要求的其他文件。 　　根據國家外匯管理局披露的數據，截至2011年末，我國對外發行外幣債券總規模為92.64億美元，其中國務院部委機關（主要指財政部）對外發債26.61億美元，政策性銀行對外發債51.07億美元，中資非金融企業對外發債14.96億美元。由於外幣債券作為國家外債結構的一部分，其規模大小會對資本流動和貨幣匯率變動產生影響，出於對宏觀調控的需要，我國監管機構在境內機構發行外幣債券融資方面較為謹慎。從歷年的債券發行情況看，我國境內機構對外發行外幣債券以財政部發行的主權債券和政策性銀行發行的政策性金融債券為主，二者佔總發債規模的80%以上，中資企業對外發行外幣信用類債券佔比相對較少，其發債規模近五年均維持在15億美元左右，發展平緩。 　　資料來源：國家外匯管理局 　　圖1 我國境內機構境外發行外幣債券情況（單位：億美元） 　　近年來，發行外幣債券的優勢主要體現在融資成本上。影響外幣債券的融資成本有兩方面因素，一是發行成本；二是匯兌損益。當前美國長期低利率的環境抑制了債券發行利率上行，有助於降低發行成本；在美聯儲量化寬鬆政策背景下，人民幣貶值預期減弱，升值預期增強，進一步提振了匯兌收益預期。2012年，國家發展改革委、外交部、工信部等13個部委聯合發佈通知，強調拓展民營企業境外投資的融資渠道，支援重點企業在境外發行人民幣和外幣債券。 　　2012年11月，中國民營企業百度以在美國上市的公司為主體在美國市場上公開發行15億美元的公司債券，創下了中國民營企業發行海外債券的最大單筆規模，其中5年期品種的融資金額為7.5億美元，票面利率僅為2.25%；10年期品種的融資金額為7.5億美元，票面利率為3.5%，融資成本遠低於國內。 　　在國際宏觀經濟和境內政策鼓勵的影響下，越來越多的中國企業通過設立境外子公司、殼公司或控股公司作為發債主體，在海外發行外幣債券，規避了以境內企業作為發債主體須經國家監管部門審核的發債程式。巴克萊銀行研究數據顯示，2012年中國企業在境外發行的以美元計價的債券總額已達260億美元（不包括金融機構所發債券），2011年僅為185億美元。考慮到國