中国货币政策在股市传导时滞期测度研究.doc

中国货币政策在股市传导时滞期测度研究 - 1 - 中国货币政策在股市传导时滞期测度研究# 郭海凤，高娜，张月华* （哈尔滨工业大学管理学院，哈尔滨 150006） 5 摘要：本文通过构建结构向量自回归模型，分析货币政策在股市传导的动态影响过程，从而 计算货币政策在股票市场传导的时滞期。实证结果表明，贷款利率、存款准备金率和广义货 币供给量在短期对股市值的影响均不稳定，而存款利率则对股市值产生了较为稳定的影响。 运用方差分解的方法得出货币政策的相关工具对股票市场的影响有限，货币政策在股市的传 导不够通畅。 10 关键词：货币政策；效应时滞；结构向量自回归模型 中图分类号：F820 A Study on Measurement of Transmission Lagging Effect of Chinese Monetary Policy on the Stock Market 15 Guo Haifeng, Gao Na, Zhang Yuehua 20 (School of Management, Harbin Institute of Technology, Harbin 150006) Abstract: This paper analyzes the dynamic transmission effect of monetary policy on the stock market using a structure vector auto-regression model and thus computes the lagging period of the effect. We find that the transmission effects of lending rate, deposit-reserve ratio and money aggregate are not stable in a short period, but the deposit rate has a stable influence on the stock market. This paper makes a conclusion that the monetary policy conducts a limited effect on the stock market and the transmission effect is expected to be improved. Key words: Monetary policy; Lagging effect; Structure Vector Auto-regression Model 25 0 引言 货币政策的基本目标是保持币值稳定并以此促进经济增长，但从中长期来看，货币政策 应从金融稳定的角度重视资本市场的变化。作为虚拟经济的代表，股票市场具有资源配置、 公司治理以及信息传递等多方面的作用，并因此对实体经济的各方面产生影响。现有的研究 已经表明股票市场通过财富效应、资产负债表渠道、流动性效应，托宾 q 效应等在货币政策30 的传导中，影响着市场行为。在这样的形势下，越来越多的学者开始研究货币政策与股票市 场的辩证关系并重视货币政策在股票市场的传导研究。完整的货币政策股市传导研究应该是 从货币政策到股票市场再到实体经济。在这一路线中，有多个环节值得研究，且每一个环节 的研究都有其独特的现实意义。本文着重于货币政策与股票市场这一环节，主要探讨股票市 场对于货币政策相关参数变动的动态反应过程，在此基础上得出货币政策在股票市场传导的35 时滞期。 1 文献综述 近年来，货币政策在股票市场中的传导研究得到了非常深入的开展，在理论探索与实证 研究方面都取得了一定的成果。从理论上讲，货币政策可以通过股票市场来影响实体经济， 40 - 2 - 从而促进国民经济增长。股票市场通过财富效应渠道、资产负债表渠道以及流动性渠道对实 体经济产生影响，并且得出国民生产总值、物价水平与股票价格有正向的相关关系。但现实 是我国股票市场受金融体系发展程度以及其他多方面的现实宏观经济因素的制约，股票市场 对宏观经济的传导渠道尚不畅通，影响结果不一定能达到理论预期。 那么在现实的经济活动中，货币政策到底如何通过股票市场进行传导、传导的方式和效45 果怎样，学者们围绕着这些问题开展了大量的实证研究，不同学者有不同答案。在国外， Basistha 和 Kurov（2008）认为信贷渠道与货币政策的其他传导渠道相比，对股市价格的影 响更大，是货币政策影响股票市场最重要的渠道之一[1]。Rigobon 和 Sack（2004）认为利率 是