第三讲相对价值法.doc

第三讲：相对价值法 一、概念 1、定义： 1、定义：类似企业市场定价 目标企业价值 衡量 估计 2、特点：相对性—相对于可比企业价值而言，不是目标企业的内在价值 二、假设条件 1、存在支配企业市场价值的主要变量 2、市场价值与该变量的比值，各企业是类似、可比 三、步骤 寻找影响企业价值的关键变量 寻找影响企业价值的关键变量 确定类似企业，计算可比企业市价/关键变量平均值 根据目标企业关键变量×得到的平均值 得出 目标企业价值 可比企业确定：选择一组同业上市企业 市价/关键变量平均数：简单算术平均 四、相对价值模型 1、类型 股权市价为基础： 股权市价为基础：股权市价／净利、股权市价／净资产、股权市价／销售额 相对价值模型 企业实体价值为基础：实体价值／息、税、折旧摊销前利润；息前税后经营利润 实体价值／实体现金流量；投资资本；销售额 2、市盈率模型（市价/净收益模型） （1）基本模型： 目标企业股权价值=可比企业平均市盈率×目标企业盈利 （2）模型原理： （3）驱动因素：①企业的增长潜力—关键因素 ②股利支付率 ③风险（股权成本） （4）评价 ①优点：A. 计算市盈率的数据容易取得、计算简单 B. 市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系 C. 涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性 ② ②缺点 如果收益是负值，市盈率就失去了意义 市盈率除了受企业本身基本面的影响外 还要受整个经济景气程度的影响 经济繁荣时，市盈率上升；经济衰退，市盈率下降 β值显著大于1→经济繁荣时评估价值被夸大，经济衰退时评估值被缩小； β值显著1→经济繁荣时评估价值偏低→经济衰退时评估值偏高； 周期性的企业，企业价值可能被歪曲。 ③适用范围：连续盈利，并且β值接近于1的企业 （5）模型的修正—用 “关键因素”进行修正 ①修正平均法—先平均后修正 a.所有因素进行平均 a.所有因素进行平均 b.用关键因素进行修正 剔除关键因素对市盈率影响 D.目标企业股权价值＝可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股收益 ②股价平均法—先修正后平均 a.对每一个企业的市盈率进行修正，得出股价 a.对每一个企业的市盈率进行修正，得出股价 b.对所有股价进行平均 A.计算每一个可比企业的修正市盈率；修正市盈率=实际市盈率/（预期增长率×100） B.计算目标企业的股权价值（按目标企业分别算） 目标企业每股价值=可比企业修正平均市盈率×目标企业增长率×100×目标企业每股净利 C.计算目标企业的股权价值：目标企业股权价值=（Σ分算的目标企业每股价值）/n 3、市净率模型（市价/净资产模型） （1）基本模型： 目标企业股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产 （2）模型原理： （3）驱动因素：股东权益收益率—关键因素、股利支付率、增长率和股权成本 （4）评价 ①优点：A. 净利为负值的企业不能用市盈率估价；市净率极少为负值，可用于大多数企业， B. 净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵 C. 净资产账面价值的数据容易取得、容易理解 D．如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化 ②缺点： A.失去可比性：账面价值受会计政策选择的影响，若各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性 B.市盈率比较无意义：固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资产与企业价值的关系不大，其市净率比较没有什么实际意义 C.市盈率本身无意义：有一些企业的净资产是负值，市净率没有意义，无法用于比较 ③适用范围：需要拥有大量资产、净资产为正值的企业 （5）模型的修正—用 “关键因素”进行修正 ①修正平均法—先平均后修正 a.所有因素进行平均 a.所有因素进行平均 b.用关键因素进行修正 剔除关键因素对市净率影响 D.目标企业股权价值=可比企业修正平均市净率×目标企业股东权益收益率×100×目标企业每股净资产 ②股价平均法—先修正后平均 a.对每一个企业的市净率进行修正，得出股价 a.对每一个企业的市净率进行修正，得出股价 b.对所有股价进行平均 A.计算每一个可比企业的修正市净率；修正市盈率=实际市净率/（预期股东权益净利率×100） B.计算目标企业的股权价值（按目标企业分别算） 目标企业每股价值=修正平均市净率×目标企业股东权益净利率×100×目标企业每股净资产 C.计算目标企业的股权价值：目标企业股权价值=（Σ分算的目标企业每股价值）/n 4、市销率模型（市价/每股销售收入模型） （1）基本模型： 目标企业股权价值=可比企业平均市销率×目标企业销售收入 （2）模型原理： （3）驱动因素：销售净利率—关键因素、