东软载波(300183)手握载波芯片叩响智能家居市场大门.ppt

* 12 60 40 0 -20 证券研究报告 | 公司深度报告 载波通信 | 中小市值 审慎推荐-A（首次） 目标估值：26.2 元 当前股价：21.59 元 2012 年 10 月 19 日 基础数据 东软载波 300183.SZ 手握载波芯片叩响智能家居市场大门 公司是国内低压电力线载波芯片领域的龙头企业，市场份额多年位于国内首位， 上证综指 总股本（万股） 已上市流通股（万股） 总市值（亿元） 2132 22000 5500 47 公司是国内首家采用 OFDM 调制方式大幅提升电力线载波通信速率的企业，扫清 低压电力线载波通信大规模普及的速率瓶颈，未来有望成功拓展智能家居市场， 打开 15 倍市场空间，考虑到公司五代芯片向智能家居市场导入尚需一定验证时 流通市值（亿元） 每股净资产（MRQ） 6.2 间，给予公司 “审慎推荐-A”投资评级。 ROE（TTM） 资产负债率 主要股东 主要股东持股比例 股价表现 16.9 4.9% 崔健 23.8% 公司占据低压电力线载波通信产业链高端环节。公司主要产品为载波通信芯 片、模组以及智能集中器等低压电力线载波通信产品。从产业链的角度来看， 上游是芯片加工企业，下游是各类电能表生产企业，公司所处的芯片生产环 节为产业链高端，芯片设计决定了整个电能表处理的性能，公司处于产业链 关键环节，盈利能力较强。 % 1m 6m 12m 绝对表现 相对表现 (%) 80 -5 -10 东软载波 -17 -7 -5 5 沪深 300 公司电力线载波产品在智能电表行业的增长将进入稳定增长期。从智能电网 的市场需求空间来看，截至 2015 年之前将完成剩余 3.2 亿只电表的安装工作， 平均每年安装量大约在 8000 万只。预计十二五期间智能电表增速将维持在 15%~20%左右，整个智能电表行业将进入平稳增长期。公司在智能电表市场 的份额较高，约为 40%，预计该块业务增速将与行业增速接近。 20 成长逻辑：智能家居市场打开 15 倍市场空间。公司五代芯片技术将传输速 率提升至 100kbps，扫清了电力线载波通信在智能家居领域大规模推广应用 Oct-11 Feb-12 Jun-12 Sep-12 的传输速率瓶颈，我们估算大家电市场将提供相当于智能电表行业 5 倍的市 资料来源：港澳资讯、招商证券 相关报告 张良勇 场空间，智能照明市场提供 10 倍成长空间支撑。公司未来有望凭借技术先发 优势并与家电厂商合作，从而快速切入智能家居市场。 给予公司“审慎推荐-A”的投资评级。我们预计公司 2012~2014 年 EPS 为 1.12、1.31、1.60 元，对应 PE 为 19.2、16.5 和 13.5 倍，考虑到公司五代 芯片在 12 年底量产，距离大规模放量推广尚需一定验证阶段，我们给予公司 13 年 20 倍 PE，目标价 26.2 元，给予“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示：载波芯片竞争家居，公司市场份额下降；公司五代 OFDM 载波芯 片测试以及推广低于预期。 财务数据与估值 zhangly@ S1090511040042 研究助理 王建伟 Wangjw1@ 0755会计年度 主营收入(百万元) 同比增长 营业利润(百万元) 同比增长 净利润(百万元) 同比增长 每股收益(元) PE PB 2010 232 58% 102 47% 104 48% 0.47 45.8 25.3 2011 377 62% 212 109% 204 97% 0.93 23.3 3.5 2012E 445 18% 259 22% 247 21% 1.12 19.2 3.1 2013E 541 22% 305 18% 287 16% 1.31 16.5 2.8 2014E 688 27% 379 24% 351 22% 1.60 13.5 2.4 资料来源：公司数据、招商证券 敬请阅读末页的重要说明 公司研究 正文目录 一、公司处在智能电网的先导行业，抗风险能力强 4 1、全面铺设智能电表是建设智能电网的先决条件 4 2、公司占据低压电力线载波通信产业链高端环节，盈利能力突出 5 3、公司传统智能电表载波芯片业务向平稳增长期过渡 6 二、载波通信的优势—智能家居市场畅想 8 1、智能家居的市场现状 8 2、电力线载波通信在智能家居市场的优势分析 12