化肥行业政策利好、景气回升.ppt

* ? ? ? ? ? ? ? 行业研究报告 ● 化工行业 2012 年 2 月 8 日 化肥行业：政策利好、景气回升 核心观点: 推荐 维持评级 ? 外围经济依然疲软，影响中国化肥出口 国内经济保持平稳发展，化肥受益于政策推动 化肥需求仍有提升空间 （一）、粮食压力增大刺激化肥需求； （二）、粮食价格快速上升，刺激化肥需求。 化肥行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业整体业绩 有所改善 政策利好，行业整合提速 化肥行业景气回升，各个子行业资源属性逐渐增强 （一）、氮肥市场供求趋稳，企业开打资源战 （二）、磷肥企业产能剩，转型发展是关键 （三）、钾肥生产受资源限制，垄断形势明显 重点公司 （一）、赤天化（600227.SH)：新增产能带来业绩增长 （二）、鲁西化工（000830.SZ)：航天炉促使成本下降业绩增 （三）、四川美丰（000731.SZ)：天然气供气恢复增长能力 主要风险因素： 1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产 分析师 李国洪 ?：liguohong@ 执业证书编号：S0130511010001 相关研究 《石油化工 2011 年策略报告：关注供需关系较好 的化学品》 10.11.30 需要关注的重点公司 EPS(元) PE（X） 股票名称 股票代码 ROE2012E 2011E 2012E 2013E 2011E 2012E 2013E 赤天化 鲁西化工 四川美丰 600227.SH 000830.SZ 000731.SZ 0.11 0.35 0.44 0.35 0.65 0.53 0.52 0.77 0.73 38.1 16.7 15.7 12.0 9.0 13 8.1 7.6 9.4 12.5% 15.4% 7.04% 资料来源：中国银河证券研究部 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 2 行业研究报告/化肥行业 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测 1、外围经济依然疲软，影响中国化肥出口 2、国内经济保持平稳发展，化肥受益于政策推动 3、化肥需求仍有提升空间：（一）、粮食压力增大刺激化肥需求；（二）、粮食价格快速上 升，刺激化肥需求。 4、政策利好，行业整合提速。化肥行业平均毛利率提高，利润总额增幅较大，行业整体 业绩有所改善。 5、化肥各个子行业，资源属性逐渐增强。氮肥市场供求趋稳，企业开打资源战；磷肥企 业产能剩，转型发展是关键；钾肥生产受资源限制，垄断形势明显。 我们与市场不同的观点 市场认为因化工行业整体低迷，不看好属于化工行业的化肥子行业，我们认为化肥行业目 前处于底部运行区域，因行业有较强的规模扩张能力，2012 年将出现恢复性增长，特别是受 益于政策支持，将率先进入复苏期，未来业绩增长情况较好。 行业估值与投资建议 推荐赤天化、鲁西化工、四川美丰 赤天化（600227）：公司全资子公司贵州金赤化工有限责任公司年产 30 万吨合成氨、52 万吨尿素、30 万吨甲醇项目，主体装臵流程已于 1 月 11 日全线打通并试生产出合成氨、尿素、 甲醇产品。公司 PB 已经接近于 1，资产质量较好，化肥行业利润高增长，未来盈利提升空间 较大。我们预测 2011-2013 年 EPS 为 0.11、0.35、0.52 元，对应 PE 为 38、12、8 倍，给予推 荐评级。 鲁西化工（000830）：公司航天炉已经稳定运行近 1 个月，航天炉的运行可以使公司生产 原料由精煤改为粗煤，平均使尿素吨生产成本降低 200 元，公司目前有近 200 万吨尿素年产量， 故每年节约成本约 4 个亿。化肥、烧碱行业利润高增长，未来盈利提升空间较大。我们预测 2011-2013 年 EPS 为 0.35、0.65、0.77 元，对应 PE 为 17、9、8 倍，给予推荐评级。 我们对四川美丰 2011-2013 年盈利预测为 0.44 元、0.53 元和 0.73 元，对应目前 PE 为 16、 13、9 倍，给予推荐评级。 行业表现的催化剂 产品价格上调，兼并收购其他化工企业。 主要风险因素 1、突发性安全事故 2、自然灾害导致停产 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业研究报告/化肥行业 目 录 一、外围经济依然疲软，影响中国化肥出口.................................................................................................