公司价值评估资料教材.ppt

* * （3）：估计不确定性价值 营销阶段 测试阶段 研究阶段 NPV0 = 4202 成功 失败 15% 85% NPV0 = 0 NPV0 120 P= 1-P= 成功 失败 40% 60% NPV0 = 0 NPV0 = 1465 P= 1-P= 说明：PV0（药品）=按照WACC折现的可推向市场新药的现值（t=0） 投资0=按照无风险利率折现的投资 P=技术成功的概率 技术风险事件 * * PV（营销）= 40%*4202 + 60%*0 = 1681（百万美元） PV（测试）= Max[(1681-216),0]=1465（百万美元） PV（研究）= Max[ PV(研究),InV（研究）,0] = Max[ 15%*1465 + 85%*0 - 100,0] = 120（百万美元） * 5、净现值与实物期权在并购（投资）决策中运用的原则 * 以资产为基础的估价 贴现现金流模型 相对估价法 实物期权模型 清理价值 重置成本 稳定 两阶段 三阶段或者n阶段 现行的 规范化的 股权资本 公司 部门 市场 推迟性期权 扩充性期权 清理性期权 股权资本估价模型 公司价值估价模型 股息 公司自由现金流 资本成本法 APV法 超额报酬模型 赢利 账面价值 收益 部门特定的 专利 未开发矿藏 新公司 处于困境中的公司的股权资本 未开发土地 各种估价模型 （五）估值方法的选择 * 三、周期性波动公司的价值评估 1、 周期性波动公司是指那些回报呈现反复显著涨跌模式的公司，包括钢铁、航空、造纸和化工行业的公司。涨跌不定的回报增加了对这些周期性波动公司进行估值的复杂性。 * 2、公司周期性波动的成因 在许多周期性行业，投资者对利润的追逐促使其不断加大投资导致产能大量增加，实际利用率下降，这就给价格和回报率带来了向下的压力。可见盈利出现周期性的根源是生产者的供应过剩。 3、对周期性波动公司评估必须被放在周期背景下进行。近期绩效下降并不一定预示着在未来将出现长期下滑趋势，而可能只是转入了周期的不同阶段而已。 * 自由现金流和折现现金流的波动性（百万元） 期间（年） 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 税后经营利润 10 9 6 3 0 （2） 3 18 7 6 10 净投资 3 3 2 2 1 3 5 3 3 3 3 自由现金流 7 6 4 1 （1） （5） （3） 15 4 3 7 折现现金流价值 34 33 27 28 30 35 40 33 33 34 31 商业周期为10年，10%的折现率 * 8 2.5 2.0 1.5 4 0.5 1.0 3 0 1 7 6 5 2 0 实际的股价 50/50 毫无预见 完全预见 商业周期为4年 周期性波动公司市场价值的波动低于毫无预见的预测结果 * 对周期性波动公司进行价值评估的方法 对周期性波动公司进行评估的一种双情景方法 （1）利用有关过去周期的信息建立并评估正常周期的情景。 （2）根据公司近期绩效建立并评估新趋势的情景 （3）利用经济原理及各种情景出现的可能性来估计赋予给每个情景的权重。 （4）确定每个情景出现的概率，并计算相应的公司加权价值。 * 最理想是在周期的谷底时进行收购，在周期的峰顶 时出售资产。研究表明，经济与行业周期波动的拐点是 无法预测的。同时逆周期操作也是很难的。在行业前景 黯淡，竞争对手都在收缩的情况下，管理者必须说服董 事会和银行家进行扩张。另外，当竞争对手在周期峰顶 积极投资时，管理者还要激流勇退。跳出周期也许是有 可能的，但却很少有管理者能做到这一点。 对周期性波动公司并购（投资）的讨论： 1、理论上：现金流 2、实务中：机会成本 3、选择 * * * 四、根据交易方案对估值调整 1.上市公司估值调整 （1）战略估值溢价 ①行业的前景分析 ②企业的商业模式溢价 （2）控股权的溢价 （3）少数股权的溢价 * * * （4）买方主动发起交易的溢价 （5) 卖方主动发起交易的折扣 （6）大量股票购买的折扣 （7）股市活跃度与溢价 * * * 2.非上市公司 （1）控股权溢价 （2）少数股权折扣 （3）变现能力折扣 3、收购溢价的决定因素 （1）收购方对于收购收益的估计 （2）目标公司的交涉能力 竞争性因素及反收购能力对于收购溢价有显著影响 * * * 4、对上述各种折扣及溢价的考虑——定价举例 战略价值 有控制权及流动性的100%权益价值 考虑少数股东权益这口