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产品市场竞争对企业资本结构的影响 论文作者：陈建梁 摘要：许多研究表明中国上市公司存在较强的股权融资偏好。国内学者根据代 理理论认为股权融资过多的企业未能充分利用财务杠杆而使企业绩效下降，如 果从产品市场竞争对资本结构影响这一角度来研究上市公司的融资行为可能会 得出不同的结论。通过对2000年～2003年深市和沪市796家公司相关数据的 实证研究发现，产品市场竞争程度和资本结构之间存在负相关关系，激烈的产 品市场竞争也是导致企业采用低财务杠杆的重要原因，由于这一原因而导致的 财务保守行为是合理的，它是企业为避免财务风险、提高产品市场竞争能力而 采取的战略行为。　 关键词：资本结构；产品市场竞争；融资行为；股权融资偏好　 　 Abstract：It is well　known that Chinese listed companies strongly prefer to equity financing. The domestic academic thought that listed companies with lower financial leverage didn′t utilize financial leverage so sufficiently that their economic performance was affected negatively. This paper studies the financing behavior of listed companies from a perspective of the effect of product market competition on capital structure. It is found that firms′ financial leverage is negatively related to product market competition through an empirical study on the panel data of 796 listed companies in 2000- 2003. With theoretical analysis and empirical test this paper concludes that drastic product market competition makes listed companies adapt lower financial leverage， and under this circumstance firms will benefit from lower leverage， which makes a firm have ability to navigate effectively within its competitive environment.　 Key words： capital structure；product market competition； financing behavior；equity financing preference　　 　 1 引言　 实行有限责任制的现代公司制企业的一个最重要特点就是资本社会化，这 使企业的融资渠道多样化。不同的融资方式对公司治理结构、公司经营策略、 公司赢利能力和公司发展能力的影响明显不同，企业如何根据自身特点和外部 约束选择一个最优的资本结构是企业融资理论所要研究的主要问题。 2 国内外文献回顾　 [1] 自1958年Modigliani和Miller的开创性论文发表以来 ，资本结构理论 得到了迅速的发展，国内学者也针对中国企业做了大量研究。很多学者认为中 国上市公司存在显著的股权融资偏好[2，3]，表现为融资首选配股或增发，这与 [4] Myers的优序融资理论不一致 ，国内学者对这一现象的解释主要是从股权结构 角度考虑的。刘娥平认为，由于中国上市公司股份分为流通股和非流通股，而 且非流通股股东一般处于控股地位，他们从自身利益出发会倾向于使用股权融 [5] 资