有效进行期货交易E迷你（E-mini）指数期货如何提升投资收.PDF

有效進行期貨交易 E 迷你（E-mini ）指數期貨如何提升投資收益 芝商所股價指數期貨研究中心 芝商所E迷你指數期貨在指數衍生性金融商品市場具領導地位。 客戶經常詢問：「我今日是否作出正確的操作策略」。而實際上投資策略是否正確，必須看客戶 的交易與風險管理目標為何，而這將因人而異。為協助客戶找到最佳操作策略，我們匯集整理出 一套全面性的交易觀察記錄。其中我們特別檢視了 ：  原始交易規模分佈  交易速度  市場衝擊成本  E-mini 商品成交量與開盤價變化  過去五年未平倉量 研究方法 為符合本文討論的重點，我們將分析對象限縮在立即執行單（Immediately Executable Order ）。此 概念與一般市場交易類似 ，但這類交易只要達到中央交易限額就會立即執行 。所有與立即執行單 相關的交易，就會立即受到執行品質評估。所有評估相關資料均由芝商所提供。 觀察起始日 (E-mini SP 500)  當下單量落在6至49筆契約時，受到的衝擊成本低於5筆以下契約受到的衝擊。  九成契約數在50筆以下的交易，都會在50毫秒內執行 。 原始交易規模分佈 由於使用者屬性差異，單一商品的交易規模就有很大的不同。如同圖示1所示，不同時間裡大多數成交單的原 始交易規模都在100筆契約之下。 1 圖示1: 依規模與時間成交 均為芝加哥時間（美中時間）；開盤 0830 - 0900;盤中1130 1200; 收盤: 1430-1500 當然，3個時段裡下單量並非均勻分佈，與現貨市場相似在開盤與收盤時下單量總會增加。但依然可以發 現，不同時段的平均下單量仍有差異。圖示2與圖示3顯示平均下單量以及不同時段的名目投資金額。 圖示2: 平均下單規模 – 合約數 2 圖示3: 平均下單規模– 名目美元金額 交易速度 許多期貨交易商利用E-mini 合約避險，此高頻率交易策略有助提高收益 。但這需要高效 率、有效的交易平台與多又廣的參與者才能達成。 透過先進的CME Globex 平台與廣大的客戶群，CME能滿足上述要求。如圖示4所示 ， 逾八成交易在下單完成後的50毫秒（MillSec ）內就會成交並回報。 圖示4: 交易執行百分比 規模/速度 備註：受取消下單影響，成交率無法達到100% 3 市場衝擊成本 想完成交易卻不影響市場是很重要的。雖然評估市場衝擊的方式有很多，我們以盤中下單與成 交價差，或是平均成交價進行計算。我們的理由是，雖然許多變因都可能影響市場衝擊成本，但合約規 模、客戶的急迫性等都會帶來明顯效益。 圖示5顯示單一交易日中，不同時間、不同合約規模E-mini SP 500期貨呈現出的市場衝擊成本。 圖示5: E-mini SP 500 市場衝擊成本 (基點) 過去五年E-mini成交量與未平倉量變化 過去五年E-mini成交量顯著成長，主要是因為投資人與經紀人逐漸採用電子交易，這點與美國現股、選擇 權以及歐、亞的衍生性金融商品電子化交易的成功有關。E-mini深受期貨經紀商喜愛，而囊括多樣客戶層 的電子交易平台及其高週轉策略也需及時更新。選擇權、ETF 、投資交易平台以及高頻交易（high frequency trading ）等，均是進入電子期貨交易的先行者。隨後機構投資人也開始跨入期貨電子交易的領 域。時至今日，E-mini期貨佔全球股價指數期貨市場已超過95% （依合約量計算）或83% （依交易價計 算）。2002年初所有股價指數期貨中，惟有NASDAQ-100超過半數的交易量來自電子交易。 圖示6顯示過去5年E-mini每日平均交易量（ADV ）成長記錄，內容包括SP 500 、NASDAQ-100 、道瓊工 業平均指數、SP 中型400 、SP 小型600 、MSCI EAFE 以及MSCI新興市場指數。 4 圖示6: 芝商所指數期貨合約增長圖 (E-mini 與一般合約依每日平均成交量成長計算) 有一點必須留意，雖然E-minis交易已有顯著成長，但傳統股價指數期貨仍維持一定水準的交易量。 圖示 7顯示過去五年傳統股價指數期貨日均交易量（ADV ）變化。 圖示7: 傳統股價指數期貨日均交易量（ADV ）變化 圖示8