中国平安——保险业创新引擎.PDF

公司深度分析 In-depth Report 中国平安(601318) 2007年03月30日 中国平安——保险业的创新引擎 公司评级 最优―1 主要结论 当前股价 47.4 保险股估值处于合理位置：如果只是静态地与国际同业比较，目前我国保险企业估值较高。但通过 目标价格 66.26 目标期限 2007年 12 月 考察意大利的 Mediolanum 公司和台湾的国泰人寿，我们认为给予快速发展的中国保险企业以 35-40 倍的 NBM 或者 50 倍左右的动态市盈率是合理的。若考虑会计准则切换因素，估值会更会大幅降低。 市场数据 平安寿险业务的发展潜力很大：平安近年寿险业务处于调整阶段，发展速度落后于市场。我们认为 总股本(百万股) 7345 保费收入增长的拐点已经出现，初步证据表明该公司向三线城市进军的战略已经初见成效。 流通股本(百万股) 575 12 个月最高/最低 50.97/43.53 “金控”之路的风险总体可控：从世界范围来看，金融控股模式想要取得成功绝非易事。只得欣慰 的是保险进入银行成功的案例相对较多。从单个业务来看，目前我国银行的利差总体要高于保险， 股价表现(12 个月) 同时杠杆倍数更高，因此我们认为平安进入银行业是正确的。如果考虑整合的因素，我们认为至少 也不是负面的，因为公司在构建金控模式时是有股权、运营和人才基础的。若整合成功，公司将可 成为国际一流的金融控股集团。 股价图 利差损不是一个周期性的必然现象：出于竞争需要，利率上升时期保险公司往往提高保证利率，而 20.00% 在利率下降时期利差损问题开始显露。但利率下降不会必然的引爆利差损，只要寿险公司做好资产 15.00% 10.00% 负债匹配，利差损问题完全可以避免。存量的利差损会在不断稀释中得到解决。 5.00% 0.00% 目标价格 66.26 元：我们采用公司假设基础上提高 100bp 的投资收益率、10%的贴现率、43 倍的 -5.00% NBM ，得出寿险部分的 63.96 元，加上财险和证券业务，中国平安目标价格为 66.26 元。 -10.00% 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 7 不断变革的中国平安：从诞生开始，不断变革就是平安