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第10章 股票基本面分析 证券投资理论与实务（第二版） 第10章 股票基本面分析 基本面分析是指利用公司的盈利前景、对未来利率的预期以及公司风险的评估来确定证券的内在价值，然后将内在价值与市场价格比较，发现内在价值与市场价格不一致的证券，通过买入价值低估证券或卖出价值高估证券获利。 基本面分析包括宏观经济分析、行业分析和公司分析这三个方面。 10.1 宏观经济分析 10.1.1 国内宏观经济分析 10.1.2 宏观经济政策分析 10.1.3 经济周期与证券市场 10.1.4 全球经济 10.1.1 国内宏观经济分析 为了预测国内宏观经济前景，必须分析对经济活力具有重大影响的一些宏观经济变量。 1. 国内生产总值 2. 通货膨胀 10.1.1 国内宏观经济分析 为了预测国内宏观经济前景，必须分析对经济活力具有重大影响的一些宏观经济变量。 1. 国内生产总值 快速增长的GDP表明该国经济正迅速扩张，因此，该国公司有更多的机会获得优良的经营业绩，从而促进股票价格的上涨；而增长缓慢或负增长的GDP则表明该国的经济比较低迷，大部分公司的盈利前景就比较黯淡，许多公司的股票价格就会上升乏力，甚至下跌。 2. 通货膨胀 当通货膨胀来临之时（甚至之前），市场利率上升，造成股票价格下跌。很多实证研究也表明，股票价格与通货膨胀有较强的负相关关系。 10.1.1 国内宏观经济分析 3. 失业率 失业率与经济增长率有很强的相关关系； 失业率高，表明该国经济发展缓慢，公司也不景气，同时，人均国民收入降低，股市投资额减少，这些都会促使股票价格的下跌； 而失业率低，则表明该国经济发展迅速，公司前景看好，居民收入增加，股市的资金也会比较充裕，从而促使股票价格的上涨。 4. 利率 当利率上升时，公司的投资成本增加，公司的经营业绩通常会有不同程度的恶化，而同时利率的上升又减少了未来现金流的现值，从而都导致了股票价格的下跌。 10.1.1 国内宏观经济分析 5. 汇率 当本国货币贬值时，国内出口企业提供的商品和服务在国际市场上以外币表示的价格就会降低，国际竞争力增强，促进本国商品的出口，增强国内经济的发展。这样，公司（尤其是出口公司）的盈利前景就比较好，使股票价格有上涨的空间。 如果本国货币升值，出口商品的外币价格上升，降低了国际竞争力，阻碍商品的出口，影响国内经济的发展。这样，公司（尤其是出口公司）的赢利就会下降，使得股票价格下跌。 人民币波幅扩至2% 市场话语权将显著提升 2019-10-11 13 证券投资理论与实务（第二版） 中国人民银行2014年15日宣布，扩大外汇市场人民币兑美元汇率浮动幅度。自2014年3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%，即每日银行间即期外汇市场人民币兑美元的交易价可在中国外汇交易中心对外公布的当日人民币兑美元中间价上下2%的幅度内浮动。 央行表示，未来人民币汇率形成机制改革会继续朝着市场化方向迈进，加大市场决定汇率的力度，促进国际收支平衡。发展外汇市场，丰富外汇产品，扩展外汇市场的广度和深度，更好地满足企业和居民的需求。 根据外汇市场发育状况和经济金融形势，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。进一步发挥市场汇率的作用，央行基本退出常态式外汇干预，建立以市场供求为基础，有管理的浮动汇率制度。 日内区间波幅扩大将增加热钱套利难度，导致部分套利需求的减退。实现双向波动将增加套利资金的成本和风险，致使热钱流入减少，再考虑到经常项目顺差增长有限，预计今年新增外汇占款在1.2-1.4万亿元之间，比上年减少一半左右，外部流动性创造大幅收缩的趋势明显。 10.1.3 经济周期与证券市场 基钦周期 朱格拉周期 康德拉季耶夫周期 10.1.3 经济周期与证券市场 朱格拉周期 1862年法国医生、经济学家朱格拉(C Juglar)在《论法国、英国和美国的商业危机以及发生周期》一书中首次提出。提出了市场经济存在着9～10年的周期波动。这种中等长度的经济周期被后人一般称为“朱格拉周期”，也称“朱格拉”中周期。 朱格拉在研究人口、结婚、出生、死亡等统计时开始注意到经济事物存在着有规则的波动现象。 他认为，存在着危机或恐慌并不是一种独立的现象，而是社会经济运动三个阶段中的一个，这三个阶段是繁荣、危机与萧条。三个阶段的反复出现就形成了周期现象。 周期波动是经济自动发生的现象，与人民的行为、储蓄习惯以及他们对可利用的资本与信用的运用方式有直接联系，危机好象疫病一样，是已发达的工商业中的一种社会现象。 在某种程度内这种周期波动是可以被预见或采取某种措施缓和的，但并非可以完全抑制的。 10.1.3 经济周期与证券市场 康德拉季耶夫周期 是俄国经济学家康德拉季耶夫提出的一种为