我国债券二级市场分层问题研究_马永波.pdf

债券市场 我国债券二级市场分层问题研究 马永波 (复旦大学应用经济学博士后流动站，上海 200433) 摘要：在金融自由化带来的业务融合而监管仍然分割背景下，我国债券二级市场呈现典型的分割化、扁平化的特征。首 先，场内、场外市场没有分层，两者在交易模式、客户群体上出现竞争性融合态势；其次，场内市场也因丙类账户被清 理和做市商尚未发挥作用而极度扁平，这不利于提升市场的整体流动性及防止利益输送的行为。从欧美债券市场的经验 来看，市场的分层往往与差别化的市场准入及统一的监管框架并存。为此，本文提出了相应的政策建议。 关键词：债券二级市场；市场分层；做市商 Abstract: On the background of service convergence which caused by financial liberalization and division of regulatory, the secondary bond market in our country, presents the characteristics of the typical segmentation and flat. First, there is no hierarchy between market in the spot and OTC market, both competition is tense. Second, market in the spot market is extremely flat because of C class account has been cleared and market maker has not yet played a role, and this adversely affects the overall liquidity of the market and fails prevent tunneling. From the experience of mature bond market, market stratification, differential market access and unified regulatory framework are coexisting. So the author puts forward the corresponding policy suggestions in this paper. Key words: secondary bond market, market segmentation, market maker 作者简介：马永波，经济学博士，复旦大学应用经济学博士后流动站博士后，研究方向：债券市场。 中图分类号：F830.9 文献标识码：A 人甚至认为，这是场外市场询价交易模式的“先天缺 引言 陷”，因为一对一的询价交易，双方“合意”的价格并 十八届三中全会提出，要“建设统一开放、竞争有 不一定公允，而场内市场的竞价交易模式为多人匿名撮 序的市场体系”、“健全多层次资本市场体系”。作为 合成交，其成交价格才是“真正”公允，才不存在利益 资本市场重要的组成部分，建立统一的、多层次的债券 输送的可能。这一观点有失偏颇。发达经济体债券市场 市场是题中应有之义。然而，当前我国债券市场呈现出 都以场外市场为主，为什么不存在较多的利益输送行为 典型的“分割化”、“扁平化”特征。分割化主要指银 问题的核心在于我国债券市场相关法制不健全以及内外 行间市场(场外市场)与交易所市场(场内市场)并未真正互 部监管不到位。当然，市场组织形式及交易模式的完 联互通；扁平化是指市场没有分层，投资者基本不做区