财务管理（第2版）教学课件作者张梅第七章.ppt

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2019-10-14 发布于广东
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第二节股利支付与股利政策 5.通货膨胀通货膨胀率较高会导致公司购买力下降，公司将拿不出更多的资金用于固定资产的更新和改造，这将直接影响到公司的生存和发展。因此，公司在通货膨胀情况下，会采取较低的股利分配政策，以便有更多的留存收益来补充资金的不足，提高公司的购买力水平。四、股利理论 (一)股利无关论股利无关论也称MM理论。该理论认为，在一定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司投资决策的获利能力和风险组合决定，而与公司的利润分配政策无关。这一理论建立在以下假设之上:①市场具有强势效率;②不存在任何个人或公司所得税;③不存在任何筹资费用(包括发行费用和各种交易费用);④公司的投资决策与股利决策彼此独立(公司的股利政策不影响投资决策)。上一页下一页返回第二节股利支付与股利政策上述假设描述的是一种完美无缺的市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。股利无关论认为: (1)投资者并不关心公司股利的分配。若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格上升。此时尽管股利较低，但需用现金的投资者可以出售股票换取现金。若公司发放较多的股利，投资者又可以用现金再买入一些股票以扩大投资。也就是说，投资者对股利和资本利得并无偏好。 (2)股利的支付比率不影响公司的价值。已实现利润的分配与否，对股东并无实质影响，只是股东财富存放地点不同而已，所以公司的盈余在股利和留存收益之间分配并不影响公司的价值，公司的价值完全由其获利能力决定。若公司支付了较高的股利，而又有理想的投资机会需要资金，公司可以很容易地发行新股筹集所需资金。上一页下一页返回第二节股利支付与股利政策 (二)股利相关论股利相关论认为，由于现实生活中，不存在无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种约束因素下进行的。因此，公司的股利分配对公司的市场价值并非无关，而是相关的。股利政策的选择对股票市价、公司的资本结构以及股东财富的实现等都有重要影响，股利政策与公司价值密切相关。这一理论主要包括以下两种观点: (1)股利重要论(又称“在手之鸟”理论)。该理论认为用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大。因此，投资者更喜欢现实的现金股利收益，不愿意将收益留存在公司内部，而去承担未来的投资风险。在投资者眼里，股利收入要比由留存收益带来的资本收益更为可靠。比如1元的股利收入的价值实际上超过了1元的资本收益的价值。其观点是投资者对投资风险有天生的抵触情绪，宁愿现在收到较少的股利，也不愿待未来再收回风险较大的股利，因此公司需要定期向股东支付较高的股利。上一页下一页返回第二节股利支付与股利政策 (2)信息传递理论。该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来盈利能力的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲，预期未来盈利能力强的公司往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。该理论成立的基础是，各个市场参与者获得信息的)’一度和深度是不同的，即信息不对称。一般而言，公司内部人员所掌握的有关公司未来收益变化的信息量大大超过了公众(包括股东)所拥有的信息量。这就需要建立一种信号传递机制，以调节信息的不均衡状况，而股利政策恰好具有这种信息传递机制的功能与作用。上一页下一页返回第二节股利支付与股利政策 (三)所得税差异理论在许多国家的税法中，由于普遍存在税率的差异及纳税时间的差异，长期资本利得所得税税率要低于普通所得税税率。正因为如此，投资者自然喜欢公司少支付股利而将较多收益保留下来以作为再投资用，以期提高股票价格，把股利转化为资本利得。资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，此时，企业应当采用低股利政策。 (四)代理理论代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一种约束机制。较多的派发现金股利至少具有以下几点好处: (1)公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应减少了。这在一定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而保护外部投资者的利益。上一页下一页返回 (2)较多地派发现金股利，减少了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以经常接受市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督减少代理成本。五、公司常用的股利政策股利支付与留存收益存在着此消彼长的关系，股利分配政策既决定了股东分配股利