财务管理教学课件作者许素琼项目九收益分配管理.ppt

股利无关论认为股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生 影响。所以股利无关论又称为完全市场理论。 股利无关论认为： 1.投资者并不关心公司的股利的分配； 2.股利的支付比率不影响公司的价值。 任务三 股利理论及股利分配政策 （二）股利相关论 股利相关论认为公司的股利分配对公司市场价值有影响。在现实生活 中，不存在股利无关论提出的假定前提，公司的股利分配是在种种制约因 素下进行的，公司不可能摆脱这些因素的影响。其代表性观点主要有： “在手之鸟”理论、信号传递理论和税收效应理论。 任务三 股利理论及股利分配政策 1.“在手之鸟”理论 西方有一句格言叫做“双鸟在林，不如一鸟在手”，这里借用为 “在手之鸟”论。这种观点认为，在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得之间，投资者更倾向于前者。这是因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大。所以，投资者们更愿意购买能支付较高股利的企业股票，这样，股利政策必然会对股票价格产生影响。根据这种理论，企业应当定期向股东支付较高的股利。企业分配的股利越多，企业的市场价值也就越大。 任务三 股利理论及股利分配政策 2.信号传递理论 信号传递理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向投资者者传递有关企业未来盈利能力的信息，这一信息自然会反映在股票的价格上，因此股利政策与股票价格是相关的。如果企业改变了长期以来比较稳定的股利政策，这就等于给投资者传递了企业盈利能力发生变化的信息。如股利提高可能给投资者传递企业创造未来现金流量能力增强的信号，股价就会上涨；反之，股利下降可能给投资者传递企业经营状况变坏的信号，股价就会下跌。当然高派现的企业向投资者传递的并不一定是企业具有良好前景的利好消息，也许是企业当前没有净现值大于零的投资项目，或企业缺乏较好投资机会的利空消息。 任务三 股利理论及股利分配政策 3.税收效应理论 股利无关理论的一个重要假设是现金股利和资本利得没有所得税的差异。 实际上，二者的所得税税率经常是不同的，普遍存在的税率的差异及纳税 时间的差异，导致假设的不存在。 一般来说，股利收益的税率高于资本利得的税率。税收效应理论认为，如果不考虑股票交易成本，分配股利的比率越高，股东的股利收益纳税负担越高于资本利得纳税负担，企业应采取低现金股利比率的分配政策，以提高留存收益再投资的比率，使股东在实现未来的资本利得中享有税收节省。如果存在股票的交易成本，甚至当资本利得税与交易成本之和大于股利收益税时，偏好取得定期现金股利收益的股东自然会倾向于采用高现金股利支付率政策。 任务三 股利理论及股利分配政策 税收差别理论说明了当股利收益税率与资本利得税率存在差异时，并 没有明确提出应采用高现金股利政策还是低现金股利政策，而是强调股东 在继续持有股票以其取得预期资本利得与立即实现股利收益之间进行权衡。 任务三 股利理论及股利分配政策 二、股利政策的类型 股利政策是指企业在法律允许的范围内，由企业自主决定是否发放股利、发放股利的数量和发放股利的时间等一系列关于股利发放的问题。企业实现的各种盈余既可以以股利的形式发放给股东，也可以留存在企业内部。股利政策的关键问题是如何确定股利分配和留存的比例。通常可供企业选择的股利政策有剩余股利政策、固定或稳定增长股利政策、固定股利支付率政策及低正常股利加额外股利政策等四种类型。 任务三 股利理论及股利分配政策 （一）剩余股利政策 剩余股利政策是股利无关论在股利政策实务上的具体应用，在股利无 关论的观点下，股利政策不会对公司的股票价格产生任何影响，所以企业在有较好的投资机会时，可以少分配甚至不分配股利，而将留用利润用于再投资。 剩余股利政策主张，企业净利润首先用于满足投资需求，然后若有剩余才用于分配股利。也就是说在企业有良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构（最佳资本结构），测算出投资所需的权益资本，先从盈余中留用，若有剩余盈余再分配股利。 任务三 股利理论及股利分配政策 采用剩余股利政策时，应遵循以下四个步骤： 第一步，定目标资本结构，即确定权益资本与债务资本的最佳比率，在此资本结构下，综合资本成本应达到最低水平。 第二步，确定目标资本结构下投资所需的权益资本数额。 第三步，最大限度地使用公司留存收益来满足