期货定价 原理.ppt

假定某长期国库券期货合约，已知最便宜可交割债券是息票利率为14%，转换因子为1.3650的国库券，其现货报价为118，该国库券期货的交割日为270天后。该交割债券上一次付息是在60天前，下一次付息是在122天后，再下一次付息是在305天后，市场任何期限的无风险利率均为年利率10%.求国债期货的理论价格。 * 国债327事件 一、“327”国债期货 327合约是上海证券交易所推出的1992年发行的3年期6月份交割的国债期货品种，代码F92306 327国债合约的牛市从1994.10中旬开始启动，1994.10.20收盘价135元涨到12.16收盘价146.72元，当时保证金是2%，期初投1亿，资产变成5.86亿。 * 二、事件发生经过 1994.12下旬以后，多空双方交战 空方（万国证券）：国家改变国债发行条件优于储蓄的现象，不会调高对国债的保值补贴率；现货价格与期货价格相关较大，期货价格要下降。 多头（中经开）：空方用于交割的债券十分有限；保值补贴率基础上要上涨，行情看涨。 * 1995.2.22上调保值补贴率消息明朗（14%，比银行高1.76%） 1995年新发行 的债券种类很少 1995.2.23，148.5涨到151.98，万国共抛售1176万口，将价格压到147.5 收市后：16时22分13秒后的成交无效；最后成交价为151.3 * 出台新制度 1995.2.24涨跌停板制度 加强最高持仓限额 的管理 建立客户持仓限额的规定 禁止会员相互借用仓位 对持仓合约的使用结构实施控制，自营持仓限额为30%，单一持有期货品种所占比例30% * 事件原因 1.没有持仓限额制度、涨跌停板制度、大户报告制度、保证金水平低 2.不合理的交割制度：国债现货流通在外不足500亿 3.非市场化的利率机制 4.信息披露制度需要改进和规范 * * 二、短期利率期货的定价 1.即期利率和远期利率 n年期即期利率(spot interest rate)是指从当前时间开始计算并持续n年的一项投资的利率（以连续复利计息）。比如，4年期即期利率就是从现在开始投资并持续4年的利率。在这n年中，没有利息支出，只有在到期时一次性将所有的利息和本金支付给投资者，因此，n年期即期利率也称为n年期零息票收益率(n-year zero-coupon yield)。 远期利率(forward interest rate)是指由当前即期利率隐含的将来时刻的一定期限的利率（以连续复利计息）。 * 远期利率与即期利率的关系如下： 假设r为T年期的即期利率，r*是T*年期的即期利率，且T*T，是T和T*期间的远期利率，有 * 2.短期国库券期货的定价 注意：1）在短期国库券期货合约中，标的资产是90天期的美国国库券。通常，期限为13周，即91天的短期国库券交易较多，但期货合同也允许90天或92天的短期国库券进行交易，不过期货合同的价格总是用90天期短期国库券来计算的。 2）在实际交割时，所交割的国库券既可以是新发行的短期国库券，也可以是尚有90天剩余期限（交割日至国库券到期日的天数）的原来发行的6个月或1年期的国库券。 3）短期国库券也被称为贴现债券，以折价方式发行，在期限内不付息，在到期日投资者收到债券的面值。 * 假定t是现在的时间（年），T是期货合约的到期时间（年），T*是期货合约标的资产的贴现债券的到期时间，其中T*-T约为90天；r表示从t到T的期限内的无风险利率（连续复利），r*是从t到T*的期限内的无风险利率，是在t时刻的T和T*期间的远期利率；合约标的资产的贴现债券的面值为$100，S是其在t时刻的价格，则S为： * F是t时刻的期货价格，则F为： 可简化上式： 由上式得到的期货价格是期货合约的现金价格，是合约的多头方在合约到期时购买$100面值的国库券所必须支付的价格，它与短期国库券期货合约的报价是有区别的，二者之间的关系为： 假设140天期即期利率是8%，230天期即期利率是8.25%，连续复利计息。则过140天后到期的100面值的短期国库券的期货价格为？ * * 10 * 11 * 13 * 12 * 14 * 18 * 16 * 15 * 17 * 第六章 期货定价原理 * 本章学习指导 本章内容 本章介绍了期货价格与相关现货价格，相关远期价格的关系，以及主要金融期货的定价方法。 大纲要求 了解期货价格与预期现货价格之间关系的相关理论，理解期货价格与远期价格的关系，掌握股票指数期货，外汇期货、中、长期国库券期货和短期国库券期货的定价方法，并能够进行相关计算。 * 第一节期货价格与相