经常性盈余的探评价资产每股实价.ppt

本益比評價法 二階段折現模式評價法 近年來某些電子股常常享有高本益比的待遇。到底電子股本益比是否真的太高了嗎？其價格是否已事先反應未來2-3年的業績而有超漲的現象嗎？合理的價值為何，端看投資人對股票價值的評估方式而定。 彼得 . 林區（Peter Lynch，1989）在其「選股戰略」一書中指出，將股票分為六類：緩慢成長股、穩定成長股、快速成長股、循環股、資產股和起死回生股。老練的投資人都知道不能夠用本益比來評估資產股的價值，但是他們可能仍然以本益比為評估股票價格是否合理的指標；而且美國的證券分析師將本益比的重要性排在所有財務比率的第二位(Gibson，1987)，是決定股價是否高估或低估的重要參考依據(Rees，1990)。 那麼是否所有類型的股票都適合用本益比來評估其合理的價格嗎？以U水泥公司為例，該股在第四年加權指數為三千多點不到四千點的平均價格為56.23元，該年度每股盈餘為4.26元，該年度本益比為13.19倍。但是如果你在第四年以56.23元買進U泥持有並參加五年來的除息及除權，到第九年8月其成本為38.2元，到目前為止仍在虧損套牢中。 U水泥是典型的景氣循環股，在景氣已接近峰頂時期本益比自然很低，在景氣谷底剛要復甦時其本益比反而很高(以第十年8月28日收盤價17.3元預估每股盈餘為0.56元為例，其本益比達30.89倍。)可知用本益比來評估合理的股價既不適用於循環股，也不適用於資產股。 零成長股 P = E / K P / E = 1 / K = 本益比 固定成長股 P = E / (K – G) P / E = 1 / (K – G) = 本益比 如以本益比來評估A公司，預計第十年每股盈餘為3.6元，以第十年9月6日收盤價156元計算，其本益比達43倍，而A公司過去3年的本益比為8至15倍（見表10-14，A公司股票評估基本資料），傳統的投資者可能會覺得太貴而賣出或不敢買進。但是如果以成長型企業價值計算方式，以預計未來十年每年成長10%，之後每年成長5%的二階段折現模型計算(必要報酬率為7%），A公司每股實質價值為291.39元(見表10-18成長型企業價值計算)。156元只佔合理實質價值的53.54%，安全邊際達46.46% (1 - 53.54%)。應該是蠻合理的價位，值得買進收藏。 未來每股盈餘的估計，經常性盈餘的探 評估資產每股實價，不看「盈餘」看「增益」 股東權益報酬率若合理，每股盈餘稀釋無需懼 但是以過去的資料或今年的財務預測資料來估計未來，必須要假設過去或今年預測的盈餘未來仍會再度發生 因此要以過去或現在的資料來估計未來，應該是以經常性的盈餘而非稅後淨利做估計值。 如果是資產股，估計每股盈餘及稅後純益並無意義，必需要估計該公司所擁有不動產的市值減去土地增值稅後再減去不動產的帳列金額求出出售全部不動產可能的盈餘，除以當期流通在外總股數，計算出售不動產後所產生的每股增益；再加上每股淨值，即可得到該公司的每股實質價值。 只要能判斷未來盈餘成長率及股東權益報酬率仍在合理的範圍，不要被將來每股盈餘會因大量盈餘轉增資產生稀釋的效果而影響你的投資決策，盈餘轉增資基本上只有股票分割的效果而已，當發放股票股利時只是把股東權益內的累積盈餘轉為股本而已，並未改變股東權益的總額。 除了本益比法可以用來對公司進行評價外，在此我們將介紹「二階段折現模式」如何對成長型企業進行評價，此評價方法較本比益法更為複雜。我們參考巴菲特的投資決策原則及決定實質價值的程序，並做一些修正以適合一般投資人使用。 簡單的利用巴菲特的評價方式來。評估A公司的公司價值及每股價值。其運用方式有下列六項重點： 稅前純益率 股東權益報酬率 一元假設 假設未來成長率換算企業股價 以二階段折現模型進行評價 建立個人安全邊際，掐準買入時機 P = 17 + 20.9 = 37.9 10.1 特殊目的分析 -- 風險與槓桿分析 10.2 特殊目的分析 -- 破產預測 10.3 特殊目的分析 -- 股票的評價 認識風險及學習評估風險 認識如何進行破產預測 學習入何評估股價 風險就是不確定程度，債權人由於可能面對公司繼續經營能力之不確定性，導致財務狀況低於某一水準而無法支付本金與利息。而投資人可能面對公司預期報酬的不確性，而無法取得預期的股息或資本利得。 綜合言之，債權人與權益投資人所面對的風險都與盈餘的變動程度有關，盈餘的變動程度愈大，債權人與權益投資人所面臨的風險也就愈大，反之亦然。 盈餘的變動主要與公司的營業收入的變動有關，但是此一變動程度在不同的公司間，因為成本結構及財務結構不同而有所差異。其中固定成本較高的公司，營業槓桿度較高。舉債程度較高的公司，財務槓桿度較高。 當營業收入可合理預測時，透過公司的成本結構，我們可