2019-品牌家居的白银时代系列报告家居卖场龙头对比.pdf

行业研究 家用轻工 证券研究 报告 2019 年03 月31 日 品牌家居的白银时代系列报告（三） 推荐（维持） 家居卖场龙头对比：红星美凯龙vs 居然之家  家居装饰及家具行业销售额4 万亿，城镇化率和消费升级推动行业稳定增长。 华创证券研究所 2016 年我国家居装饰及家具行业销售额为3.99 万亿元，近5 年复合增长率8%。 从消费方式看，可划分为零售消费和批发消费。零售消费2.6 万亿元，占2016 证券分析师：郭庆龙 年整个家居装饰及家具市场销售额的65.15%。家居卖场行业销售额1.6 万亿， 份额有所下降，但行业集中度不断提升。2016 年，商场渠道销售额占整个零 电话：010 售市场的60.4%。2011 年-2016 年复合增长率为2.9% ，预计未来复合增长率达 邮箱：guoqinglong@ 到6.3% ，发展空间广阔；但商场渠道占零售市场比重由87.3%下降至60.4% ， 执业编号：S0360518100001 家居消费对单一商场渠道依赖降低。连锁商场行业不断集中，2016 年家居装 证券分析师：陈梦 饰及家具行业前五大连锁商场红星美凯龙、居然之家、月星、金盛和欧亚达集 电话：010 团零售额达到1705 亿元，占连锁家居商场市场份额28.5%（2015 年为24.79% ）， 邮箱：chenmeng1@ 占家居零售市场份额6.6% （2015 年为6% ）。 执业编号：S0360518110002  从发展历程来看，红星和居然均起步于1990s。从业务模式看，红星美凯龙“自 营+委管双轮驱动”，两项业务收入之和占比91%。居然之家的家居建材商场 联系人：葛文欣 业务，占比78%。分业务来看，美凯龙委管商场收入与直营商场收入比例约为 电话：010 一比二，居然之家大部分收入来自于直营商场业务 （73% ）。居家之家自营店 邮箱：gewenxin@ 收入略大于美凯龙，加盟店收入约为美凯龙的12%。居然之家自营店数量（81 ） 略大于美凯龙 （80 ），加盟店（198 ）数量略低于美凯龙（228 ）。美凯龙自营 行业基本数据 店经营面积略大于居然之家，加盟店经营面积是居然之家的2.5 倍 （2017 ）。 占比% 从出租率来看，美凯龙的自营店和委管店出租率均为97.6% ，自营店出租率略 股票家数(只) 68 1.89 高于居然之家，加盟店出租率远高于居然之家（93.21% ）。单店面积来看，美 总市值(亿元) 4,585.42 0.73 凯龙的自营店（8 万平方米）和委管店（5 万平方米）面积都远大于居然之家 流通市值(亿元) 2,833.5 0.63 （5 万平方米，3 万平方米）。年店效来看，美凯龙的自营店年店效（9006 万 元）略高于居然之家（8846 万元），加盟店年店效 （1962 万元）是居然之家