2019-航空机场周期轮回的力量.pdf

2019 年 04 月 03 日 证券研究报告 资源与环境研究中心 航空机场行业研究 买入 （维持评级 ） 行业深度研究 ) 市场数据(人民币） 周期轮回的力量：航空股一倍空间刚起步！ 市场优化平均市盈率 18.90 国金航空机场指数 5292.50 投资建议 沪深300 指数 3971.29 行业策略：目前时点看，政策转向边际宽松，带来的信用出现边际改善，是 上证指数 3176.82 航空股企稳的宏观背景。停飞 B737MAX-8 引发航空行业中期供给边际收 深证成指 10260.36 紧，内需有韧性，外部油汇因素逐步由利空走向利多，三周期共振，行业迎 中小板综指 10206.47 来最佳投资时机。目前三大航PB 估值约为 1.6 倍，而过去 10 年航空板块 PB 均值约为2.4 倍，牛市 PB 均值约为7 倍，有较大修复空间。  推荐组合：基于航空供需结构性改善、收益水平迎来拐点、扰动因素利空缓 5799 和逐步转向的逻辑，持续推荐东方航空、中国国航、南方航空。供给侧改革 5489 并未影响三大航供给，并且能够享受协调机场票价提升带来的收益水平提 5180 升。关注春秋航空、吉祥航空，受益上海两场供给受限，收益水平提升领先 4870 行业，业绩增速好于三大航，受汇率利空影响较小。 4560 4250 行业观点 3941  周期的轮回：2007 年以来具有高 Beta 属性的航空股 3 轮超额收益周期均 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 4 7 0 1 4 发生在 A 股牛市的后半段。A 股牛市一般以无风险利率低位为启动的先决条 0 0 1 0 0 8 8 8 9 9 1 1 1 1 1 件，盈利能力改善和风险偏好的提升是可选条件。目前时点看，政策转向边 际宽松，带来的信用出现边际改善，是航空股企稳的宏观基础。并且，A 股 国金行业 沪深300 整体企业的盈利能力（ROE ）有望未来几年逐步回升，从而带动 A 股走出 一轮真正依靠盈利驱动的“长牛”。  停飞 B737MAX-8 引发航空行业中期供给边际收紧，内需有韧性，外部油汇 相关报告 因素逐步由利空走向利多，三周期共振，行业迎来最佳投资时机。 1. 《供给或中期边际收紧，需求韧性支撑票 供需: 航空供给或中期边际收紧，需求韧性支撑票价上涨。我们预计国航、 价上涨- 《2019-03-...》，2019.3.15 南航、东航2019 年将引进B737MAX-8 飞机 19 架、28 架、16 架，共计63 2. 《航空淡季客座率高位下滑，油价汇率利 架，约占 2019 年三大航飞机引进架数的 30%。此部分订单或无法及时由空 好推动业绩提升- 《2019...》，2019.1.16 客吸收，我国航空业中期运力引进或受阻，产生行业供给边际收紧。需求方 3. 《大兴机场转场方案出台，利好中长期逐 面，春运与 2 月航司经营数据表明我国航空需求韧性十足，三大航、春秋、 步体现- 《2019-01-...》，2019.1.4 吉祥