第九讲 债务融资.ppt

* APV法的特点 APV法计算全权益情况下的项目净现值与债务连带效应的净现值。连带效应越多，此法越有效 无杠杆现金流中并未扣除利息费用的支出，因而初始投资中包含了项目的债务和权益资金来源 在负债比率不是固定不变，但未来负债水平较容易确定时，此法有效 例：某公司正评估一个10年期、利率为9%的贷款，其总额为4250000美元。贷款的利息每年支付。发行费用为总贷款额的1.25%，其将在贷款的10年内分期等额偿还。公司税率为40%，该贷款不会增加公司的财务风险。 (1)计算在不考虑发行费用时贷款的净现值 (2)计算在包括发行费用时贷款的净现值 * (1)每年偿还的税后利息为 0.09*4250000*（1-0.4）=229500美元 NPV=4250000-229500*A(10,0.09)-4250000/1.09^10 = 981902(美元) (2)实际贷款净值 4250000（1-0.0125）=4196875美元 由于贷款费用可在未来10年等额摊销，则产生税盾0.0125*4250000/10*0.4=2125美元 NPV= 4196875-229500* A(10,0.09)-4250000/1.09^10+0.0125*4250000/10*0.4*A(10,0.09)=942415美元 * 折旧和摊销 摊销指对除固定资产之外，其他可以长期使用的经营性资产按照其使用年限每年分摊购置成本的会计处理办法，与固定资产折旧类似。摊销费用计入管理费用中减少当期利润，但对经营性现金流没有影响。 折旧就是指固定资产折旧。指一定时期内为弥补固定资产损耗按照规定的固定资产折旧率提取的固定资产折旧，或按国民经济核算统一规定的折旧率虚拟计算的固定资产折旧。 * * 权益现金流量法（FTE） Flow-to-equity法用权益资本成本来折现权益现金流量（LCF），得到公司的息税后现金流量 若权益现金流量是永续的 FTE法也可用于评估公司的权益价值 * FTE法的特点 若负债股权比保持不变，则权益资本成本保持不变，FTE与WACC法所得结果相同 LCF为扣除利息和所得税后的权益所得者的剩余现金流量，因此需从初始投资中扣减债务融资资金 若杠杆企业的负债价值比适用于整个寿命期，则用FTE法与WACC法。若寿命期内的企业负债水平已知，则用APV法 * 作业5 1. WACC, APV和FTE法的区别 2. 某项目的资本支出为100万元，其净现值NPV为0，在下列情况下的APV是多少？ (1)为进行投资，公司将发行50万元的普通股，其发行成本为股票资金的18% (2)若公司进行投资，其负债将增加50万元，这笔负债的节税现值为12000元 第三节 短期债务融资 是指公司为满足临时性流动资产周转需要而进行的偿还期在1年之内或者一个经营周期内的融资行为 企业的大多数短期债分为短期借款、商业票据、商业信用和短期融资券等方式 短期借款 短期借款的协议形式 信用额度 是银行与借款企业间达成的在一定期限内的最大借款额的协定。常为1年 周转性贷款协议 是银行与企业签订的具有法律义务、承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定 补偿性余额 是银行要求借款企业在银行账户上保留的借款额一定比例的最低存款余额，常为借款额的10%-20% 短期借款成本 单利：实际与名义利率 贴现利率 银行放贷时，从本金中扣除利息 R实=利息/（借款金额-利息） 1年，R实=(1+利息/(借款金额-利息))^m-1 有补偿性余额的利率 利息在计息期末支付并要保持补偿性余额 R实=利息/（借款金额-补偿性余额） =R名/(1-补偿性余额比例) 1年，R实=(1+利息/(借款金额-补偿性余额))^m-1 短期借款的担保 银行常要求有具体抵押物 应收账款-可抵押70%-90%的资金 存货-可抵押50%-70%的资金 商业票据 商业票据（CP）是指由金融公司或某些信用较高的企业开出的无担保短期票据。商业票据的期限在一年以下，常不超过270天。由于其风险较大，利率高于同期银行存款利率，低于同期贷款利率 R实=（面值-贴现额）/贴现额*360/m m为期限 主要包括：银行汇票、银行本票、商业承兑汇票、银行承兑汇票 我国的票据市场 以银行承兑汇票为主，商业期票的数量很少，基本形成不了成熟的市场。尤其是我国严禁纯粹融资性的商业票据的发行，所以票据的性质仍然是商业信用的工具，其交易则表现为少量的直接转让和较多的银行贴现。 虽然《票据法》的颁布和一系列鼓励商业信用的管理办法相继出台，但由于货币市场本身的不完善性和信用体系的不健全性，商业票据市场不可能在短期内达到发达国家的水平。 商业信用 在商品销售过程中，一个企业授予另一个企业的信用。是短期