外资买债的逻辑系列二：如何看待中国债市纳入国际指数？.pdf

固 定 收 证券研究报告 益 ＃title＃ 分析师： 黄伟平 S0190514080003 左大勇 S0190516070005 如何看中国债市纳入国际指数？ ——外资买债的逻辑系列二 研究助理： 罗雨浓 债 券 ＃createTime1 ＃ 2019 年9 月23 日 研 投资要点 ＃summary＃ 究 ＃relatedReport ＃ ⚫ 纳入国际指数带来多少外资增量资金？ 相关报告 ✓ 纳入国际指数直接带动的增量境外资金难以量化，相对确定的是中长期而言外 外资买债由中美利差和汇率 资流入的斜率将受益于纳入国际指数而提升。 驱动吗？—外资买债的逻辑 ✓ 加入国际指数引导被动债券指数产品增配在岸人民币债券的资金相对有限。1） 系列一 被动债券指数产品多以跟踪美国国内指数为主，跟踪全球债券指数的产品数量 稀少。2 ）全球债券被动投资领航者Vanguard 旗下的三支全球指数产品虽然跟 踪BBGA 指数，但Vanguard 决定对在岸人民币债券采用部分纳入的方式，即纳 团队成员： 入上限为标准指数纳入比例的 5%。3）全球最大的跟踪新兴市场债券的指数产 黄伟平、左大勇、罗婷、喻坤、 品iShare新兴市场债券ETF （EMB ）跟踪的是摩根大通EMBI 指数，并不是最近 罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 纳入在岸人民币债券的GBI-EM GD 指数。 ✓ 境外资管公司的主动管理产品通常以国际债券指数作为业绩基准，在岸人民币 债券被纳入国际债券指数后这些产品也会将在岸人民币债券纳入投资范围。但 需要注意的是，主动管理产品是否跟随国际指数增配在岸人民币债券具有较强 不确定性：1 ）境外投资者如果想在投资组合中增加中国的国别风险敞口，还有 离岸点心债和中资美元债可以选择，中国财政部也在离岸市场分别发行过以人 民币和美元计价的国债，外资并不一定要通过在岸人民币债券市场获得中国的 国别风险敞口；2 ）主动管理产品具有较强主观性，不同资管公司产品对债券币 种选择策略并不一致。3）中美贸易争端是短期内外资流入的主要障碍。 ⚫ 中国债市加入国际指数意义：从要素流动型开放到制度型开放的缩影和 标杆。 ✓ 中国债市开放的主线为要素流动型开放向制度型开放转变。这意味着比吸引外 资流入更加重要的是债券市场基础设施和规则等“软件”与国际接轨，并与全 球金融市场构成互联互通的整体。