图解资源型城市城投平台的投资机会与风险（2）从产业视角看城投.pdf

证券研究报告 从产业视角看城投 ——图解资源型城市城投平台的投资机会与风险（2） 分析师：黄伟平 （S0190514080003） 研究助理：吴鹏 团队成员：黄伟平、左大勇、喻坤、罗婷、罗雨浓、吴鹏、雷霆、徐琳 报告发布日期：2019-09-25 1 4334814:09 结论 KEY POINTS ⚫引言：作为从产业视角看城投系列报告的第2篇，本文第一部分保留了我国资源型城市及发债城投平台的概况以及从 产业视角看资源型城市发债城投平台的投资逻辑；第二部分图解分析了甘肃、广东、河北、湖南、江西、陕西、云南等 7省资源型城市的发债城投平台，其他省市的分析将在本系列报告的第3篇中推出！ ⚫ 一、我国资源型城市及发债城投平台概览 ➢ 我们梳理了各省资源型城市发债城投平台的数量——城投平台的归属主要以其第一大股东所属区域为依据，并按 照对应的行政级别进行划分； ➢ 对于资源型城市的城投平台，除了通过传统逻辑——地方财政的视角，测算各地区城投平台可能形成的隐性债务 及当地政府财力维度衡量下的偿债压力外，还可以从当地的资源型产业视角看发债城投平台的投资机会与风险： ✓ 对于资源型城市，城投平台与当地的资源型产业的兴衰往往具有一定的联动性； ✓ 城投债可能会受益于当地的产业发展而估值提升，同时也可能会因为当地产业处于下行周期而估值走低； ✓ 我们通过横向观察城投债估值与当地资源型产业债券的估值走势，来判断两者之间的关联度。 2 2 4334814:09 结论 KEY POINTS ⚫ 二、图解不同地区资源型城市城投平台的投资机会与风险 ➢ 本文我们主要分析了甘肃、广东、河北、湖南、江西、陕西、云南等7省资源型城市的发债城投平台，其他省市的相 关分析将在后续报告中推出； ➢ 各个地区、各个行政级别不同类型的资源型城市的债务压力差异大，各等级平台存量城投债的估值也有较大分化； ➢ 对于成长型与成熟型资源城市，由于资源储备丰富，对当地经济的带动力度较大，城投债估值可能会在其产业处于 上行周期时受益，同时可以综合考虑当地政府的偿债压力，对于债务压力不大、估值收益率尚有下行空间的成长型/ 成熟型城市的城投平台，投资者可以积极关注； ➢ 对于衰退型资源城市，由于资源趋于枯竭，当地的资源型产业往往处于下行周期，对于城投债估值可能会形成一定 拖累，尤其是债务压力较大的地区，投资者可以保持谨慎； ➢ 对于再生型资源城市，当地的资源型产业处于转型