宏观预期修正带动产业链反弹,中旬行业压力转变需关注.PDF

研发报告 / 黑色金属 宏观预期修正带动产业链反弹，中旬行业压力转变需关注 一、本期观点摘要 受宏观预期从悲观修正到乐观的影响，钢材产业链远月价格贴水面临纠偏修复动力。与此同时，产业上面 临着4 月限产解除、供应增加以及需求被透支带来的供需格局转变节点。预计4 月中旬之前，钢材受宏观预期 修正影响较大，4 月中旬后受产业供需格局转变影响增大。 二、基本面分析 1、宏观环境：流动性充裕带动投机情绪偏高 （1）资本市场流动性宽裕，实际利率成本较低提供较好的投机环境 1-2 月社会融资规模增量累计为5.31 万亿元，比上年同期多1.05 万亿元；前两个月人民币贷款增加4.11 万亿元，同比多增3748 亿元。在此影响下，资本市场流动性依然非常宽裕，6 个月票据贴现率降低到3%以下， 市场融资成本大幅降低，不仅促进了下游企业需求释放，同时也为企业投机备货提供了较好的环境。 图1：半年期票据贴现率持续处于低位 （%） 资料来源:WIND 资讯、银河期货研究所 （2）宏观舆论上对前期的悲观预期有较大修复 随着1-2 月重要行业数据公布后，市场看到了经济的一些韧性，尤其是3 月PMI 重回扩张区域提振了市场 信心，主流宏观看法从对2019 年的悲观预期逐步修复到中性甚至偏乐观。尤其是在股市的反弹推动下，市场 信心恢复，很多研究报告上调2019 年全年的宏观经济预期。在此背景下，原先因看空宏观打出的远月贴水面 临较大的修复驱动，螺纹作为房地产和基建的重要基础原料首当其冲的受到预期修正的影响。我们认为3 月的 PMI 重回扩张区域跟季节性影响以及去年四季度放水的资金效应有关，数据上表现为中型企业、小型企业PMI 研发报告 / 黑色金属 指数分别反弹3.0、4.0 个点，即放水一定程度降低了中小企业的融资成本、促进了企业活跃度，从数据表现 上环比有很大提升，但扣除了季节性影响和可能的需求透支外，当前数据景气表现并没有非常乐观，其持续能 力还有待观察。 图2 ：中小型企业PMI环比回升明显 资料来源:WIND 资讯、银河期货研究所 2、行业环境：一季度钢材主要下游需求数据表现较好，但持续性仍然存忧 首先，房地产方面。2018 年巨大的新开工量提供了2019 上半年的在建工程量，2019 年1-2 月房地产施工 面积同比增加6.8%；全国房地产开发投资同比增长11.6%，其中建筑工程投资完成额增速从负值扭转至9.4%， 大大提升了市场对于地产行业对原料需求的韧性预期。我们认为，建安数据的大幅攀升除了施工面积增长的贡 献外，还极大程度的受到2018 年地产投资从形象支出法改为财务支出法的影响。从水泥产量来看，2019 年1-2 月份，全国累计水泥产量2.12 亿吨，同比增长0.5%，与建安投资数据形成较大差异 （图3），因此我们推测建 安数据的大幅攀升并非等于房地产行业实际消耗的大幅增加，而跟修改口径导致的数据滞后有关。 图3：建安同比数据相比水泥产量表现出一定滞后效应 （%） 资料来源:WIND 资讯、银河期货研究所 目前市场对地产的总体预期是增速下滑但仍有韧性。我们不否认在建工程对钢材需求的贡献，但由于钢筋 研发报告 / 黑色金属 需求在工程上/下半阶段存在巨大差异，因此房地产对钢筋需求更多需要结合新开工数据考虑。2019 年1-2 月 房地产新开工面积18813 万平，同比增加6%，增速下滑11.2个百分点。图4 展示了房屋新开工与销售的滞后 关系，历史上发生几次销售增速持续下滑而新开工继续向上的情况，持续一段时间后往往看到的是新开工增速 的大幅跳崖，其背后原因是新开工与销售逆行的原因是房地产商的集中赶工，而集中赶工告一段落后常常是新 开工增速的大幅下滑。本次销售增速与新开工增速逆行已经持续一年，我们认为尽管3 月销售端呈现回暖，地 产商的融资也有改善，但仍未摆脱今年新开工大幅下滑可能性，因此房地产对钢材需求持续性仍面临考验。 图4 ：房地产销售增速和新开工面积增速持续一段时间分离后往往带来新开工资增速的大幅回落 （%） 资料来源:WIND 资讯、银河期货研究所 其次，基建方面。受益于地方政府债券提前发行、地