股权票据及市场第二部分相对价值评估.PDF

股权票据及市场：第二部分 相对价值评估 1 什么是相对价值评估？ 相对价值评估是将资产的价值与由市场 定价的类似或可比资产的价值进行比较。 进行相对价值评估时，  要识别出可比资产，并获取这些资产的市值  将这些市值转化为标准价值，因为绝对定价 是无法进行比较的。这一标准化过程会形成 多个价格倍数。  调整公司之间会影响价格倍数的差异，确定 可比资产，再将待分析资产的标准价值或倍 数与可比资产的标准价值进行比较，以判断 其价值是否被低估或高估。 2 价值的标准化  价格的标准化可通过一个共同变量来实现，如 收益、现金流量、帐面价值或收入等。  收益倍数 — 市盈率(PE)及其变式(PEG及相对PE) — 价值/付息及纳税前收益(EBIT) — 价值/除利息开支、税收、折旧、摊还前的收益(EBITDA) — 价值/现金流量  帐面价值倍数 — 价格/(股权)帐面价值(PBV) — 价值/资产帐面价值 — 价值/替代成本(Tobin’s Q)  收入 — 价格/销售额每股(PS) — 价值/销售额  行业特殊变量(价格/千瓦时，每吨钢铁价格…) 3 理解这些倍数的四个步骤  下定义  使用时，不同的人对相同的倍数有不同的解释。当 比较及使用其他人估算出来的倍数时，应该知道它 们是怎样估算出来的，这一点很重要。  描述  许多人在使用倍数时都不清楚该倍数的横截面分布。 如果这样，看到一个数据时很难判断其高低。  分析  关键是知道影响每个倍数的基本因素，以及倍数与 每个变量间关系的本质。  应用  定义可比域及调整差异的实际操作远比理论上困难。 4 定义的检验  以下倍数的定义是否一致？  定理1 ：价值(分子)及标准化变量(分母)对应 公司相同的所有者(股权或债务)。换言之， 股权价值应除以股权收益或股权帐面值，而 公司价值则应除以公司收益或帐面值。 倍数的评估是否一致？  在估算定义倍数所采用的变量时，应评估 “可比”公司的同类资产。  如果采用的是以收益为基础的倍数，则在衡 量收益时要引用相同的会计准则。以帐面值 为基础的倍数适用同一个会计准则。 5 描述性检验  在整个域(市场) 中，该倍数的平均及标准差是 多少？  该倍数的中值是多少？  倍数的中值通常是一个更可靠的比较点。  分布的外围部分有多大？如何处理分布的外围 部分？  放弃外围的部分似乎是一个显而易见的解决办法， 但是如果这些部分集中在同一边(常为一个庞大的负 数)，有可能会引致评估出现偏差。  是否有倍数无法估算的情况？忽略这些情况， 是否会造成倍数估算偏差？  随着时间变化，