产能规模全国第一,工厂化食用菌领头羊持续扩.PDF

[Table_MainInfo] 公司研究/农业/种植业 证券研究报告 雪榕生物 （300511 ）新股研究报告 2016 年04 月21 日 [Table_InvestInfo] 建议申购： 产能规模全国第一，工厂化食用菌领头羊持续扩 合理价值区间： 38.40 －43.89 元 张 [Table_Summary] 投资要点： [Table_StockInfo] 发行价格及数量 发行价格 16.82 元  雪榕生物是全国工厂化食用菌的领军企业，公司2015 年食用菌日产能达到 460 网下发行数量 2250 万股 吨，位居全国食用菌工厂化企业之首。公司生产技术大幅领先同行业，污染率远 网上发行数量 1500 万股 低于2%的行业平均水平，生物转化率较我国行业平均值90%有明显优势，2015 股本结构 年金针菇单瓶产量 400.87 克，超过国际最高水平的 390 克；公司 2015 年毛利 总股本（百万股） 150 率27.22%，保持较高水平并逐年增长；随着募投项目投产，公司将新增日产90 流通A 股（百万股） 37.5 吨双孢蘑菇以及日产 40 吨金针菇的产能，在扩大金针菇行业领先优势的同时， B 股/H 股（百万股） 0/0 实施多品种布局战略，进一步提高盈利能力和市场份额。 重要日期 网下申购日 2016.4.22  业务规模。2013-2015 年，公司分别实现营业收入7.73、8.88 和10.19 亿元，归 母净利润7866、9545 和12335 万元，其中金针菇收入占比77.66%。公司营业收 网上申购日 2016.4.22 入与毛利持续增长体现了较强的盈利能力与较好的成长性。 预计上市日期  工厂化生产是大势所趋，目前行业集中度仍低，市场空间10 倍以上。国际食用菌工 厂化种植的重心已逐渐转移到我国，预计未来 10 年内工厂化种植产量将占总产 量的20%-30% ，达到634-951 万吨，还有2.1-3.6 倍空间。若以发达国家为参照， 未来食用菌工厂化生产达到90% 占有率，则相比目前规模有10 倍以上空间。行 业第一的雪榕生物2013 年销量 9.5 万吨，第二的众兴菌业销量4.6 万吨，分别 占当年工厂化食用菌的4.6%和2.2% ，行业集中度提升空间仍较大。  生产工艺及环境参数控制体系显著优于行业平均水平。公司使用液体菌种代替固体菌 种生产金针菇、真姬菇。液体菌种优势在于生产周期短，出菇整齐等，大大节约了生 产成本，而大多数国内企业尚未掌握其技术要领，仍无法大规模使用液体菌种技术。  多渠道齐头并进，营销模式推陈出新。公司销售网络覆盖人口集中区域，采用助销的 新型营销模式，大大加强了与各级经销商之间的客