迎接拐点，展望来年.PDF

迎接拐点，展望来年 --2011年年末宏观策略报告 焦巍 2011-11-1 0 0 我们对欧债危机的发展和影响的基本判断：大震难起，小震不息 WHY--欧债危机的根源？欧洲一体化的两个体制性问题： ●产业的分化和结构的失衡：一体化的欧洲分成了三类国家-- 制造国：德国、瑞典、 芬兰；金融国：法国、卢森堡；坐吃国：PIIGS。 ●统一的货币和分立的财政：欧元区的当时制定了赤字不能超过3%和负债不能超 过60%的标准，而由于没有统一的中央政府，标准成为虚设，谁的欠债和赤字越多， 谁就更能占到其他国家的便宜。主权债务成为一场囚徒困境的博弈。 WHAT--欧债危机到底有多严重？ ■从整体来看，欧洲的债务问题并不非常严重，但欧猪五国的问题非常突出，他们 又会产生传染危机的链式连锁。 整体上欧洲的债务和赤字情况好于美国和日本 经济的背后是文化 ◆对于欧盟内部来讲，既有神圣日耳曼罗马帝国（西欧地区）与拜占庭帝国（东欧地 区）之间的问题（同属希腊罗马基督教文化，但政治制度不同导致经济发展道路不 同），也存在南欧和北欧之间的问题。对于欧元区来讲，主要的矛盾体现在南北欧问 题上。，把这两种文化的人群捆绑在同一个货币体系下，必然会带来以下南北欧格局： 北欧制造，南欧消费；北欧储蓄，南欧借贷；北欧出口，南欧进口；北欧经常账户盈 余，南欧赤字；北欧人追求财富，南欧人追求享受。 意大利和西班牙才是最关键的骨牌 ■希腊只占到欧元区GDP的2%，而意大利的债务规模是希腊的4.5倍左右，意大利的 债务如果不能得到及时解决，随之引发的金融风险将远超过希腊目前给欧元区国家带 来的拖累。意大利和西班牙的GDP合计占欧元区的28%，影响远远大于希腊。因此， 必须把多米诺的骨牌止于希腊。 EURbn % EU 9275.5 100.00 Germany 2498.8 26.94 France 1932.8 20.84 Italy 1548.8 16.70 Spain 1062.59 11.46 Greece 230.34 2.48 Portugal 172.699 1.86 Ireland 155.99 1.68 WHEN--欧债危机的时点和演进环节？ ■从债务到期时间角度来看，未来1-3个季度都将是债务到期的高峰。其中，希腊在 10年4季度和11年1季度，面临2次到期高峰，累积达到350亿欧元的到期债务；意大 利10年3季度和4季度，就面临1000亿欧元的到期债务；11年1季度1040亿欧元的到期 债务就要再度袭来。 希腊到期债务时间 意大利到期债务时间 未来一个季度是解决问题的核心关键时期，也是危机的高峰时期 ■从时间周期上来看，未来欧债危机仍要面临进一步的考验，时间点应该就在今年 的4季度和11年的1季度。因此，